“神仙打架”投資者遭殃就砸盤 迪士尼已經(jīng)下跌33%

就在這樣一個(gè)行業(yè)背景下，迪士尼公司一季度環(huán)比增加了790萬個(gè)迪士尼流媒體平臺(tái)的訂閱者，流媒體訂閱者總?cè)藬?shù)為2.05億，已經(jīng)非常接近奈飛的2.21億人了。迪士尼的季度營收同比增長23%至192億美元，半年的營收同比增長29%至410億美元;季度經(jīng)營利潤同比增長50%至37億美元，半年經(jīng)營利潤同比增長83%至69億美元。迪士尼旗下的所有流媒體平臺(tái)訂閱人數(shù)全部大幅增加。

從表1我們可以看到，每個(gè)平臺(tái)的訂閱人數(shù)同比都有顯著增加。其中，Hulu是由迪士尼控股，康卡斯特參股的一個(gè)美國訂閱流媒體服務(wù)頻道，創(chuàng)立于2007年10月，提供ABC、NBC、FX網(wǎng)絡(luò)等渠道的電影與電視劇，并制作部分原創(chuàng)內(nèi)容。迪士尼出色的訂閱人數(shù)增加讓市場(chǎng)為之一振，股價(jià)在盤后上漲達(dá)到3%。

但是，細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，過了半小時(shí)，電話會(huì)議開完后，迪士尼卻下跌了2%。這是為什么呢?

在電話會(huì)議中，迪士尼的管理層表示，比起2019年的同一季度，迪士尼主題樂園的人均消費(fèi)增長了40%，需求非常強(qiáng)勁，且公司管理層在游樂園的經(jīng)營策略上強(qiáng)調(diào)個(gè)性化的游客體驗(yàn)。公司重申2024年年底做到2.3億~2.6億付費(fèi)流媒體用戶的指引。這一切都是非常正面的信息。

但是，公司管理層預(yù)期下季度內(nèi)容成本投入同比增長9億美元，并提前結(jié)束了一個(gè)和奈飛的合同，承擔(dān)了10億美元的營收返還(Revenue Reersal)，只為這些內(nèi)容能盡快回到迪士尼的流媒體平臺(tái)上。用大白話解釋，就是迪士尼打算繼續(xù)和奈飛死磕。“神仙打架”，投資者遭殃，看不到流媒體盈利的前景，投資者們就砸盤。從年初至今，迪士尼已經(jīng)下跌33%。

四維度看

當(dāng)前的迪士尼股價(jià)或提供長線買點(diǎn)

筆者2020年4月曾在《紅周刊》撰文看多迪士尼(《“落難公主”迪士尼迎來“抄底”時(shí)刻》)，當(dāng)時(shí)迪士尼90美元一股，在一年后便翻倍了。這次迪士尼重新回到100美元的大關(guān)，筆者比市場(chǎng)更加樂觀一些。主要的邏輯有以下幾個(gè)：

一是，迪士尼已經(jīng)“跑出來”了。流媒體/DTC業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已經(jīng)成功。迪士尼的投資者不需要再擔(dān)心這個(gè)公司因?yàn)橛|達(dá)客戶的渠道老化而被淘汰。事實(shí)上，筆者一直就不覺得迪士尼的流媒體轉(zhuǎn)型會(huì)有問題。維亞康姆的創(chuàng)始人桑姆納雷德斯頓曾經(jīng)說過，“內(nèi)容為王”。只要有好的內(nèi)容，好的產(chǎn)品，不愁沒有渠道讓你去賣。迪士尼成功的DTC轉(zhuǎn)型，再次印證了這句話。

二是，迪士尼和奈飛基本形成了全球流媒體的雙寡頭格局。查理·芒格曾經(jīng)說過，當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)是雙寡頭格局，同時(shí)市場(chǎng)達(dá)到了一定的滲透率后，他和巴菲特的觀察是，97%的情況下，這個(gè)市場(chǎng)中的兩個(gè)寡頭總能達(dá)成一種默契;剩下的3%，則會(huì)互掐直到把對(duì)方弄死?？紤]到奈飛的Reed Hasting和迪斯尼的Bob Chapek都是很理性的管理者，盡管現(xiàn)在看上去劍拔弩張，但隨著兩個(gè)公司的股價(jià)都大幅下挫，相信兩家公司能扮演好行業(yè)領(lǐng)軍者的角色，逐漸改良業(yè)態(tài)，尋找DTC時(shí)代的盈利法寶。

三是，即便第二點(diǎn)邏輯沒有完全兌現(xiàn)，迪士尼依然有其他的催化劑。迪士尼不是一個(gè)完全依賴線上的公司。中國局部疫情導(dǎo)致迪士尼線下樂園的營收受到損傷，但如果我們看全球其他地方的迪士尼主題樂園的火爆程度，就可以窺見疫情清零后放開會(huì)有怎樣的場(chǎng)景。迪士尼的線下業(yè)務(wù)如主題樂園、玩具、電影等等，都可以與迪士尼的DTC內(nèi)容形成共振。

四是，回到價(jià)格，如果說迪士尼的DTC還沒有跑出來的時(shí)候給100美元/股的估值，為什么現(xiàn)在已經(jīng)跑出來后還給這樣的估值呢?

基于以上原因，疊加市場(chǎng)對(duì)傳媒行業(yè)總體悲觀的情緒，筆者認(rèn)為現(xiàn)價(jià)的迪士尼，可能是長線投資者的一個(gè)不錯(cuò)的介入時(shí)點(diǎn)。

標(biāo)簽： 迪士尼流媒體業(yè)務(wù) 奈飛流媒體業(yè)務(wù) 神仙打架 為什么奈飛賺不到錢