內(nèi)容整理自興業(yè)證券大健康研究中心總經(jīng)理孫媛媛于5月11日《首席解碼：業(yè)績向好!如何把握醫(yī)療投資主線?》路演文字實錄。
路演核心觀點：
整個醫(yī)藥醫(yī)療板塊現(xiàn)在基本面優(yōu)勢明顯，但預期又非常低，后續(xù)如果持續(xù)有疫情擾動，醫(yī)療的比較優(yōu)勢會更加明顯，建議投資者當下密切關注醫(yī)療板塊的投資機遇。
2021年從扣非凈利潤的增速排序可以看到，醫(yī)療服務>醫(yī)療器械>生物制藥>原料藥>醫(yī)藥商業(yè)>中成藥>化學制劑，整體來說，醫(yī)療服務和醫(yī)療器械這兩個細分板塊在有望保持比較穩(wěn)定的成長性。
疫情擾動下，重點關注消費醫(yī)療的復蘇以及業(yè)績韌性強、受疫情影響小的細分板塊，包括CXO、第三方醫(yī)學實驗室(ICL)、醫(yī)療新基建相關醫(yī)療器械等。
CXO板塊上游供應鏈卡脖子和下游需求端產(chǎn)能回流的風險短期其實都沒有特別大，中國CXO企業(yè)在全球還是有非常重要的地位，性價比和效率各方面都有明顯優(yōu)勢。
醫(yī)療新基建的趨勢未來依然會持續(xù)，將持續(xù)帶來包括醫(yī)療設備、彩超、CT、檢測等產(chǎn)業(yè)的升級迭代機會。
市場對于民營醫(yī)院的政策擔憂逐漸出清，持續(xù)看好有品牌連鎖能力的醫(yī)療服務公司，真心為病人服務，做好健康管理的優(yōu)質民營醫(yī)院具備長期價值。
長期看醫(yī)藥醫(yī)療是黃金賽道，大幅回調超40%后已經(jīng)釋放了高估值的風險，公募持倉也處于近十年的低位，疊加堅實的基本面數(shù)據(jù)，醫(yī)藥醫(yī)療在當下的投資性價比突出。
以下是精華實錄：
問題1：怎樣看醫(yī)藥醫(yī)療板塊2021年年報和2022年一季報數(shù)據(jù)?最看好哪些細分板塊?
孫媛媛：第一，總的來看，醫(yī)藥板塊在本土疫情的反復擾動下，在全行業(yè)來看比較優(yōu)勢非常強。從全行業(yè)對比來看，醫(yī)藥一季報在全行業(yè)里的利潤增速排名前5，在大消費領域排名第1!從今年一季度在疫情擾動下的行業(yè)比較優(yōu)勢中可以看到，醫(yī)藥利潤的確定性相對來說更高。
當然，從縱向來看，醫(yī)藥板塊在一季度確實一定程度上受到了疫情的影響，一季度無論是收入還是利潤端，相比2021年它的增速都有所放緩。但從全行業(yè)來看，它的韌性和比較優(yōu)勢還是非常強的。
第二，細分來看，2021年從扣非凈利潤的增速排序可以看到，醫(yī)療服務>醫(yī)療器械>生物制藥>原料藥>醫(yī)藥商業(yè)>中成藥>化學制劑，即細分板塊里醫(yī)療服務、醫(yī)療器械的增速最快，其次是生物制藥。
具體來看，排名第一位的醫(yī)療服務板塊今年一季度收入增長48.44%，扣非凈利潤同比增長73.7%，表現(xiàn)非常亮眼，高增長的原因主要是醫(yī)療服務板塊里包含CXO板塊，同時也包含第三方醫(yī)學實驗室公司(ICL)，CXO龍頭公司的增速基本都在50%-100%甚至更高，ICL龍頭增速基本上也在50%以上，這些是帶動整個醫(yī)療服務板塊呈現(xiàn)高增長的核心來源。
排名第二位的醫(yī)療器械板塊，今年一季度收入實現(xiàn)23.5%的增長，扣非凈利潤同比增長9.65%，器械板塊增速靠前主要是因為一季度本土疫情散發(fā)的原因，相關檢測試劑、檢測儀器、呼吸機、監(jiān)護儀等醫(yī)療新基建相關產(chǎn)品需求持續(xù)保持高增，使得相關公司的業(yè)績獲得了快速釋放。同時醫(yī)療器械里部分產(chǎn)品屬于醫(yī)院里病人非常剛需的器械，這部分也保持了不錯的增速。
整體來說，醫(yī)療服務和醫(yī)療器械這兩個細分板塊在有望保持比較穩(wěn)定的成長性。
問題2：怎么看待疫情對于醫(yī)療行業(yè)的影響?
孫媛媛：總體來看，目前的數(shù)據(jù)不管是從總數(shù)還是新增來看，都保持向好態(tài)勢，動態(tài)清零政策的成效也已顯現(xiàn)，復工復產(chǎn)指日可待?；谝陨蠈σ咔榈姆治?，建議關注醫(yī)藥醫(yī)療板塊兩方面的機會。
一是消費醫(yī)療的復蘇，尤其是一些消費升級型的服務，這類服務雖然前期受到影響，但通過后期快速需求復蘇也能一定程度上彌補前期受到的影響。比如醫(yī)美板塊，這是典型復蘇比較快的賽道。
二是業(yè)績韌性強、受疫情影響小的板塊，包括CXO、第三方醫(yī)學實驗室、醫(yī)療新基建相關醫(yī)療器械等，這些板塊在整個疫情期間收入業(yè)績、利潤其實沒有受到太大影響，主要原因是CXO以外需為主，同時又是復工復產(chǎn)里的重點企業(yè)，所以在產(chǎn)能和物流環(huán)節(jié)都有一定的保障，在需求和供給端沒有出現(xiàn)太大影響。第三方醫(yī)學實驗室，一方面它們的主業(yè)略微受影響，但也會在疫情防控中提供檢測服務，帶來了業(yè)績增量。
問題3：CXO龍頭前期受到了美國方面的監(jiān)管擾動，能否解讀下這對于CXO板塊的影響?
孫媛媛：藥明生物前期被美國納入了未經(jīng)證實清單(UVL)，涉及到的情況是藥明生物在整個生產(chǎn)過程中會用到生物反應器，這個反應器主要是美國進口。這個事情針對的是美國想核實生物反應器是不是用于合適用途，因為生物反應器在美國也屬于出口管制品類。目前還處于調查實際情況的過程中，我們后續(xù)也會持續(xù)跟蹤相應進展。另一個是藥明康德情況的說明，藥明康德做的是小分子，這一塊上游領域卡脖子比較少，大部分品類都能夠自給自足，整體來說小分子領域出現(xiàn)藥明生物的這種風險相對更小。
除了上游供應鏈，市場還擔心在下游需求端會不會因為國際環(huán)境的變化出現(xiàn)產(chǎn)能回流，我們認為小分子這塊，包括一部分大分子，中國CXO企業(yè)在全球還是有非常重要的地位，性價比和效率各方面都有明顯優(yōu)勢。
綜上，上游供應鏈和下游需求端短期風險其實都沒有特別大。后續(xù)在國際環(huán)境這塊我們還是會持續(xù)跟蹤相應的變化，但當下來看風險并不大。
問題4：如何看待醫(yī)療新基建的投資機會?
孫媛媛：醫(yī)療新基建是這幾年國家大力發(fā)展的領域，2020年爆發(fā)新冠疫情后我國就提出要加大基層和重點ICU的擴建，過去幾年內(nèi)整個醫(yī)療新基建開展的如火如荼，醫(yī)療新基建的體系里包含縣級醫(yī)院、基層醫(yī)院和三級醫(yī)院的急救重癥建設，這塊帶來了包括醫(yī)療設備、彩超、CT、檢測等產(chǎn)業(yè)的升級迭代機會。疊加這幾年國內(nèi)器械公司的產(chǎn)品能力都在逐漸提升，這也使得它們市占率逐步提升，越來越多進入到了大型醫(yī)院并得到了相應認可。
醫(yī)療新基建的趨勢雖然過去幾年已經(jīng)見到了，但未來依然還會持續(xù)，因為目前無論是人均ICU床位數(shù)還是相應設備的配置率，我們相比海外國家還是存在明顯差距。另外，中高端醫(yī)療設備依然有升級空間，包括機器人、高端彩超、高端發(fā)光等，這也為醫(yī)療器械領域未來的高質量發(fā)展提供了相應的基礎。
問題5:近期市場對于民營醫(yī)療機構的政策擔憂有所發(fā)酵，對于民營醫(yī)院的看法怎樣?
孫媛媛：2021年7月份以后民營醫(yī)院這個板塊一直在調整，市場主要是擔心三方面：
第一是擔心不鼓勵社會資本辦醫(yī)了，當下來看沒這個事情，鼓勵社會資本辦醫(yī)已經(jīng)寫入了《衛(wèi)生法》里。另外民營醫(yī)院不管是上市還是再融資目前都在順利推進，從2021年下半年到今年以來，好幾家眼科公司都在A股和港股上市，這也代表了鼓勵態(tài)勢。
第二是市場擔心醫(yī)療服務價格的降價風險，這也是因為在2021年出臺一個文件，未來對醫(yī)療服務價格有升有降，市場有這樣的擔憂，但從今年的執(zhí)行和試點區(qū)域的情況來看，醫(yī)療服務大部分價格反而是穩(wěn)中提升，并沒有出現(xiàn)降價的情況，市場的這個擔心也慢慢變小了。背后本質原因還是未來會鼓勵醫(yī)院和醫(yī)生陽光化收入，逐漸打破以藥養(yǎng)醫(yī)的機制，回歸到醫(yī)院和醫(yī)生本身的職能，讓他們的醫(yī)療服務價格得到真實體現(xiàn)，中國整個醫(yī)療服務相比海外定價確實在一部分項目上是偏低的，所以未來有提升空間。
第三市場擔心的是醫(yī)療服務相關配套產(chǎn)業(yè)上游，比如種植牙，自費品種發(fā)生了集采，市場擔心會有影響，我們要強調的是醫(yī)院的盈利來源主要是靠醫(yī)療服務，雖說耗材在中間是非常重要的配備，但醫(yī)院未來會更多回歸它的醫(yī)療屬性，耗材即使降價，影響也比較可控。
這是我們解讀的關于醫(yī)療服務市場擔心的三點，其實現(xiàn)在這三點都已經(jīng)不用過于擔心了。展望未來，在規(guī)范性上政策一定是不會放松的，對于規(guī)范就醫(yī)、高質量發(fā)展未來還會進一步做，所以有品牌連鎖能力的醫(yī)療服務公司，真心為病人服務，做好健康管理的優(yōu)質民營醫(yī)院，我們持續(xù)長期看好。
問題6：醫(yī)療行業(yè)投資的風險點有哪些?
孫媛媛：對于風險點，長期看醫(yī)藥醫(yī)療是黃金賽道，但短期波動也比較大，為什么這個行業(yè)這么剛需，壁壘這么高還會有這么大的波動，主要有4個原因：
1、估值比較高;
2、行業(yè)比較優(yōu)勢短期消失，其它板塊有更好的投資;
3、行業(yè)的政策周期;
4、自身的產(chǎn)品周期，如果公司以產(chǎn)品研發(fā)為主，產(chǎn)品也存在研發(fā)失敗的風險。
這些情況共同造成了醫(yī)藥醫(yī)療板塊的高波動，首先是估值層面，歷史上醫(yī)藥公募持倉如果達到了近20%的高位，很多龍頭公司的估值基本就到了70-90倍的時候，往下調整的壓力是非常大的。第二是行業(yè)比較，醫(yī)藥醫(yī)療的最大催化劑來源于業(yè)績，當它處于業(yè)績真空期時，資金往往會切換到其它有邊際變化的板塊。第三，過去幾輪醫(yī)藥細分領域的大調整都是因為政策周期帶來的，比如集采一般會給相應公司帶來明顯的業(yè)績壓力，當然如果后續(xù)政策風險解除，也會呈現(xiàn)向上趨勢。第四是公司自身的情況，包括研發(fā)進度、銷售進度，如果不及市場預期，也會發(fā)生一些調整。
問題7：醫(yī)療板塊了從高點回調超40%，最新估值33倍左右，怎么看醫(yī)療后市行情?
孫媛媛：高估值大幅消化之后，我們覺得醫(yī)藥醫(yī)療在當下的性價比突出：
1、全行業(yè)來看，醫(yī)藥在疫情擾動下業(yè)績非常有韌性，相比其它行業(yè)業(yè)績的確定性更強。
2、醫(yī)藥目前的公募持倉，包括估值都在歷史低點，目前全基持倉是5.38%，這是近十年的歷史低位，中證醫(yī)療指數(shù)的估值低于歷史95%以上的時間區(qū)間。
整個醫(yī)藥醫(yī)療板塊現(xiàn)在基本面優(yōu)勢明顯，但預期又非常低，后續(xù)如果持續(xù)有疫情擾動，醫(yī)療的比較優(yōu)勢會更加明顯，建議投資當下多多關注醫(yī)療板塊的投資機遇。
【醫(yī)療ETF(512170)：戰(zhàn)“疫”牛，強勢業(yè)績驗證成長本色】
醫(yī)療ETF(512170)跟蹤的中證醫(yī)療指數(shù)(399989)成份股全面覆蓋了醫(yī)療器械和醫(yī)療服務領域的細分龍頭，其中醫(yī)療器械直接受益于疫情防護、醫(yī)療物資出口等需求，抗疫概念股合計18只，權重近4成，新冠肺炎檢測概念12只;醫(yī)療服務概念則直接受益于人口老齡化、醫(yī)療消費升級和醫(yī)美等高成長領域，具備長期國民級需求增長。
2021年，中證醫(yī)療板塊在連續(xù)高增長后維持高增速，全年板塊歸母凈利潤首超675億元新高，在超高增長基數(shù)下繼續(xù)維持35%的高增速。
其中，權重近6成的前十大成份股歸母凈利潤增速高達48.6%，呈現(xiàn)強者恒強的成長姿態(tài)，整體交出更靚麗業(yè)績表現(xiàn)!
頭圖來源：圖蟲
