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恒生醫(yī)療“冰雪在消融”?劉煜輝張金洋黃瑞慶最新分享:布局“過度受虐的股票”,很多醫(yī)藥股的估值已經(jīng)殺到歷史上最低位

2022-05-17 08:30:13 來源:資本邦

全市場唯一跟蹤恒生醫(yī)療保健指數(shù)的ETF,博時恒生醫(yī)療保健ETF(513060)及聯(lián)接基金,自今年年初以來,凈流入份額超過40%,是大健康領(lǐng)域中凈流入份額最多。

復盤近幾年醫(yī)藥表現(xiàn),港股和A股醫(yī)藥走勢基本趨同。

在經(jīng)歷了自2019年1月開啟的持續(xù)了兩年半的結(jié)構(gòu)性“賽道”牛市后,醫(yī)藥板塊近10個月正在經(jīng)歷過去5年以來最大的一次調(diào)整。

恒生醫(yī)療保健業(yè)及申萬醫(yī)藥生物指數(shù)走勢(2018年初至今)

資料來源:Wind,國盛證券研究所

相對于A股,港股醫(yī)療的跌勢更為慘重。從2021年到現(xiàn)在,恒生醫(yī)療保健指數(shù)被“腰斬”,今年以來幾乎是所有恒生行業(yè)指數(shù)中跌到最厲害。

與其同時,一些“早起的鳥”已在紛紛入局。

對于醫(yī)藥作為常青賽道的信心,市場并不匱乏。

回望近20年的資本市場表現(xiàn),醫(yī)藥長牛的有目共睹。

申萬醫(yī)藥生物指數(shù)上漲547%,在31個子行業(yè)里位列第4,恒生醫(yī)療保健業(yè)指數(shù)上漲679%,11個子行業(yè)里位列第2。

而從當前估值來看,確實跌出了比較好的性價比。

A 股醫(yī)藥板塊動態(tài)市盈率 約在45倍左右,港股醫(yī)藥板塊動態(tài)市盈率約在35倍左右,AH股之間存在超過 30%的估值溢價差。

A股和港股醫(yī)藥指數(shù)已經(jīng)達到絕對估值和相對估值的雙重低位

資料來源:Wind,國盛證券研究所

截至2022年5月14日,恒生醫(yī)療保健指數(shù)共計75只成分股,其中一半以上的公司市值超百億,同時涉及了創(chuàng)新藥、生物科技公司、CXO、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療以及特色醫(yī)療服務(wù)類公司。

而港股醫(yī)藥的前十大市值公司以“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療與科技創(chuàng)新”為主,互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭京東健康進入十強,CXO公司業(yè)因為近年來的快速發(fā)展占據(jù)4席。

其他仍以制藥業(yè)務(wù)為主,但幾乎都是具備系統(tǒng)性創(chuàng)新能力的Big Pharm。

5月13日,由博時基金主辦的“港股醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)交流沙龍”,邀請社會科學院經(jīng)濟研究所教授劉煜輝、國盛證券醫(yī)藥生物行業(yè)首席分析師張金洋、博時基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理兼基金經(jīng)理黃瑞慶、量化基金經(jīng)理萬瓊等人出席,就港股醫(yī)療大健康行業(yè)未來的發(fā)展與機遇發(fā)表觀點。

聰明投資者全程同步了這場直播,全平臺有數(shù)萬人圍觀并參與交流。

演講嘉賓從宏觀經(jīng)濟、戰(zhàn)略性機會、醫(yī)療行業(yè)基本面以及如何進行資產(chǎn)配置等角度,進行了精彩分享。

“我們必須要去把握非常重要且難得的這幾個月,這三四個月的時間,恐怕是我們的一個時間窗口?!?/strong>

“從中長期來看,醫(yī)藥在老齡化趨勢下具備最強的增量屬性比較優(yōu)勢,邏輯周期夠長且確定性夠強,中長期值得樂觀?!?/strong>

“從2007年以后,醫(yī)藥指數(shù)/中證全指是振蕩上行,也就是說是持續(xù)跑贏的行業(yè)?!?/strong>

“如果是做大類資產(chǎn)配置,想獲得比較好的性價比的話,那么醫(yī)藥指數(shù)是要放在優(yōu)先考慮的行業(yè)之一?!?/strong>

“長期港股還是要基本面,只要基本面沒有問題,長期是沒有問題的。”

可以說,對于當下準備做醫(yī)藥布局的投資者,如何持有心態(tài)預(yù)期,進行時機和標的選擇,都有很好的參考性。

聰明投資者整理本場論壇的精彩觀點,分享給大家。

1、劉煜輝:現(xiàn)在布局“不受虐的股票”和“過度受虐的股票”

1、市場有漲有跌,毫無疑問,今天我們所處的時刻跟2019-2021年這三年是完全不一樣的狀態(tài)空間。

過去三年我們經(jīng)歷的是個牛市,它代表中國的運勢在不斷上升,對應(yīng)股票市場風險偏好也持續(xù)上升了三年,有些人說是一個結(jié)構(gòu)性牛市。

但是從整體的風險偏好來講,是拾階而上的三年,進入今年,均線系統(tǒng)上升的通道被破壞了。

2、對于今年來講,時間窗口,機會窗口可能已經(jīng)打開了,我們必須要去把握非常重要且難得的這幾個月,大概就這三四個月的時間,恐怕是我們的一個時間窗口。

從交易上講,市場反彈的物理條件現(xiàn)在已經(jīng)具備了。

物理條件的指標講的就是時間和空間,應(yīng)該說在一兩周前準備條件可能已經(jīng)具備,空間的股票,連續(xù)跌了5個月了。

3、我個人去判斷市場的一個經(jīng)驗是,我從來不用任何的指數(shù),我用的指標是平均股價。

平均股價就是5000多只股票的簡單算術(shù)平均,這個指標比任何一個指數(shù)都能夠真實的反映這個市場。

你去判斷這個市場到底是一個它現(xiàn)增量市場,存量市場還是減量市場,用老百姓的話就是市場的賺錢效應(yīng),這個指標看的最完整的。

4、對于股票來講,短期我們看的是市場的反彈,我們考慮的是一個交易問題,不是去討論股票的價值中樞,不是去考慮股票估值的問題。

對于參與市場的每一個人來講,短期的心理愿望只有一個,就是確定性。只需要有一個政策用強有力的手段迅速結(jié)束混亂,這是最大的需求。

5、外部條件確實非常嚴峻,地緣政治的牌局一打,中國騰挪轉(zhuǎn)身的時間空間都受到極大的抑制,我們?nèi)绾螖[脫不利局面,拓展自己的空間?恐怕就是“含章開放”。

對內(nèi)要懷柔厚德。我們對互聯(lián)網(wǎng)平臺、房地產(chǎn)等方面可能造成重大社會沖擊的一些措施,都重新開始進行策略性調(diào)整。

這是必然的方向,比如對企業(yè)家來說,可能要用扶貧的心態(tài)去呵護他們的信心。

6、依我個人的經(jīng)驗,我會往這兩個方向去布局:不受虐的股票&過度受虐的股票。

第一,不受虐的股票。剔除情緒因子影響后經(jīng)受住了五個月下落市考驗的股票,“板蕩識真金”。它背后一定有不一樣的條件和基本面。

第二,過度受虐的股票。比如賽道股由于市場微結(jié)構(gòu)的原因,過度的擁擠,一旦A接盤,情緒很有可能把股價像鐘擺一樣,推向另一個極端。

7、即便你是在一個情緒很復雜的市況中,永遠也不要忘了中國的大略。

中國大略是什么?

中國正在經(jīng)歷一個巨大的周期的轉(zhuǎn)身——前后40年。

前面40年改革開放完成工業(yè)化城鎮(zhèn)化,后面40年推進30-60“雙碳”,打造一個屬于中國自己的新能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

在此基礎(chǔ)上改造中國原來的經(jīng)濟結(jié)構(gòu),讓它更加具備高溢價,更具有全球競爭力,具有更大的安全性,這就是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的頂層設(shè)計。

8,投資者今天要做的第一個事情,就是校準自己的心理賬戶,你的心理賬戶不能再放在過去三年的通道中間了,包括對股票判斷的估值、對股票收益的預(yù)期,都要進行調(diào)整。

2、張金洋:我們從20年前的純制藥行業(yè),進入到了真正意義上的醫(yī)藥行業(yè)

1、20年前我們不配叫醫(yī)藥行業(yè),只能叫制藥行業(yè)。2005年的時候,在醫(yī)藥行業(yè)上市公司的前20大市值的公司中,中藥占一半,化學試劑占一半。

實質(zhì)上來講,醫(yī)藥行業(yè)真正的日新月異的變化,應(yīng)該是2015-2016年開始,2017達到了頂峰,2020年達到了極值。

現(xiàn)在我們?nèi)タ瘁t(yī)藥行業(yè)前二十大市值公司,我們有了大的醫(yī)療器械公司、醫(yī)療服務(wù)公司、醫(yī)療制品公司、醫(yī)療創(chuàng)新公司、民族品牌、特色醫(yī)藥公司和創(chuàng)新藥體系公司。

這才是一個大國應(yīng)該擁有的醫(yī)藥行業(yè)的狀態(tài)。

我們從20年前的純制藥行業(yè),進入到了真正意義上的醫(yī)藥行業(yè)。

2、港股跟A股不太一樣的地方在于,原來在A股不太能容忍未盈利的公司上市。

所以,有一些創(chuàng)新藥公司沒掙到錢之前上不來,包括一些互聯(lián)網(wǎng)+的醫(yī)療公司,也不可能在A股出現(xiàn),而港股會多一些大的創(chuàng)新藥和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的公司。

把這兩份名單并在一起,就是現(xiàn)在整個醫(yī)藥行業(yè)的狀態(tài)。

3、判斷一個國家的醫(yī)藥行業(yè)處于什么樣的階段,一般從兩個維度去看。

制造業(yè)一定是先行的,制造業(yè)好了之后才會配套服務(wù)業(yè),醫(yī)藥行業(yè)也有醫(yī)藥制造業(yè)跟醫(yī)藥服務(wù)業(yè),醫(yī)療醫(yī)藥服務(wù)業(yè)稍微慢一些。

所以在我們國家萌芽的時候,先出現(xiàn)醫(yī)藥制造業(yè),制造業(yè)出現(xiàn)后,有了原料藥和低端的仿制藥,這些年已經(jīng)慢慢開始向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型了。

中藥跟化學藥開始慢慢的有了生物制品,慢慢向一些高尖端的技術(shù)去演進,這就是醫(yī)藥制造業(yè)經(jīng)歷的一條路線。

4、2021年6月份到現(xiàn)在,醫(yī)藥的估值消化其實分兩塊。

一塊消化的是疫情帶來的比較優(yōu)勢的估值。

另一塊消化的是2019年1月份到現(xiàn)在搞的醫(yī)藥牛市的估值。

所以你要分不同模塊里面的醫(yī)藥分板塊去消化,消化完再去看指數(shù)的對應(yīng),就知道它應(yīng)該調(diào)到什么位置,大概就應(yīng)該到了一個出清的位置。

5、關(guān)于藥和器械,大的邏輯沒有那么復雜,大家認知這件事,主要記住兩個方面就可以了。

第一是創(chuàng)新,那種特別泛泛的狀態(tài)基本已經(jīng)過去,處于負向的情緒消化期的中末端?,F(xiàn)在大家對醫(yī)藥創(chuàng)新的要求比較高。

另一個就是進口替代。醫(yī)療器械這個行業(yè)里面有很多的小賽道,它其實是有正向跟負向兩個維度。

如果你足夠悲觀的話,這個賽道什么都不敢碰,因為剛出來就碰到了政策干擾,還沒放量就遇到了集采,很難受。

如果正向看待這個事情,美國也是這樣,先是藥后是器械。

我們現(xiàn)在剛剛出來的很多賽道都是在極早期,這可能是一個更低的定價機會,讓你去面對未來這種大的進口替代和需求釋放的起點。

產(chǎn)業(yè)的角度來看,這個事才剛剛開始,從資本市場角度來看,后面可能會出現(xiàn)一大波比較大的產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)的機會。

6、醫(yī)藥的這些政策從2015年到現(xiàn)在,其實就干了兩件事,把這兩件事想明白了,就能想明白政策的所有走向到底是在干什么。

其實挺簡單的,一是醫(yī)保就那么多錢,二是在合作的過程中,醫(yī)保又沒有那么多錢

1952-1972年是第一波嬰兒潮,從今年開始進入到老齡化,當這波人開始花醫(yī)保費用的時候,醫(yī)保就出現(xiàn)了壓力,他能想到的辦法就是去開源,鼓勵商保,但商保做得不是特別好,就有了截流,開始調(diào)結(jié)構(gòu)。

醫(yī)保局第一是鼓勵創(chuàng)新,第二就是仿制藥給政策,集采按照設(shè)定向下走,以價換量。

這個事的大邏輯就是要把過去支付體系中不合理的部分都去掉。

7、現(xiàn)在有很多看空醫(yī)藥的人,也有很多看空我們國家經(jīng)濟的人,覺得我們有點像當年的日本,我們不看宏觀,不下這個結(jié)論。

但是,當我們的GDP增速在一個往下狀態(tài)中運行,醫(yī)藥行業(yè)的走勢是什么樣的?

我們可以對標一下日本,日本從上世紀90年代開始,GDP增速趨勢下滑明顯,人口老齡化持續(xù)加劇,在整體股市表現(xiàn)平平的情況下,其醫(yī)藥板塊跑出顯著超額收益。

我們在來看中國,GDP增速同樣趨勢下滑,老齡化人口逐步逼近日本上世紀90年代,與日本曾經(jīng)走過的路極為相似。

從中長期來看,醫(yī)藥在老齡化趨勢下具備最強的增量屬性比較優(yōu)勢,邏輯周期夠長且確定性夠強(老齡化加劇剛需醫(yī)藥擴容、健康消費升級加劇消費醫(yī)藥滲透率提升),中長期值得樂觀。

8、2019年醫(yī)藥公司業(yè)績都好了之后,醫(yī)藥主題基金的規(guī)模迅速擴大,無論是資金規(guī)模還是份額都迅速擴大,擴大一定程度就形成了良性互動。

而且在醫(yī)藥好的這些年,這些醫(yī)藥主題基金在所有機構(gòu)的話語權(quán)非常強,它會影響一些權(quán)益類的基金經(jīng)理在醫(yī)藥上面的一些布局,所以就會出現(xiàn)政策免疫賽道的一些大公司,持續(xù)拔估值的效應(yīng)。

雖然現(xiàn)在已經(jīng)做了一些消化,但是醫(yī)藥行業(yè)的邏輯不是一過性的,只要不是一過性的,它就會反復演繹。

3、黃瑞慶:選擇盈利增速相對較高的指數(shù)ETF,會獲得較高的超額收益

1、曾經(jīng)在前幾年醫(yī)藥行業(yè)漲的時候,有人就說,醫(yī)藥漲這么多,農(nóng)藥也是藥,為什么不漲?

說明醫(yī)藥行業(yè)非常特殊。其實有些化學藥就是類似制造業(yè)里面的化工行業(yè),但是市場上給它的估值和一般的化工行業(yè)就不一樣,因為醫(yī)藥發(fā)揮的作用也不一樣。

我認為這是一個非常值得大家去考慮研究的一個行業(yè),它有的時候在我們的股票資產(chǎn)的行業(yè)配置里面會起到支配性地位的作用,能夠起到支配性地位的行業(yè)不多,醫(yī)藥行業(yè)在歷史上發(fā)生過兩次次

2、基本面要么看估值,要么看盈利的增長,而我們傾向于看盈利的增長。

我們構(gòu)建的ETF的配置模型(不是針對醫(yī)藥的,是針對所有ETF產(chǎn)品的配置工具),使用了ROE的環(huán)比變化以及分析師環(huán)比變化,分析師數(shù)據(jù)的有效性比較好。

我們每個月要調(diào)倉,而季報一個季度才披露一次。我們這樣選擇,一是因為每個月都有數(shù)據(jù),二是盈利增速對我們ETF是非常重要,基于這個前提我們構(gòu)建了這個模型。

基于模型的數(shù)據(jù)我們得出一個結(jié)論,選擇ETF要選擇盈利增速相對較高的指數(shù)ETF,會獲得較高的超額收益。

資料來源:博時基金

3、我們每次選五個行業(yè),在大約100個二級行業(yè)里面,醫(yī)藥入選的次數(shù),生物醫(yī)藥25次,化學醫(yī)藥入選18次,其他醫(yī)藥入選了17次,中藥入選了16次。

合并在一起是一個大的醫(yī)藥行業(yè),合在一起醫(yī)藥入圍的次數(shù)比較多。

從2007年以后,醫(yī)藥指數(shù)/中證全指是振蕩上行,也就是說是持續(xù)跑贏的行業(yè)。

灰色曲線顯示了醫(yī)藥指數(shù)與中證全指的比值師長期震蕩上行的,紅色曲線是我們模型對醫(yī)藥行業(yè)的打分,打分比較高的階段大概是在向上的幾個階段,并且它也有一定的階段性。

資料來源:博時基金

4、 投資人不僅是買股票,可能還要買債券、黃金、可轉(zhuǎn)債等等,在所有的資產(chǎn)里面,它是做大類資產(chǎn)配置。

我們開發(fā)了各種各樣的模型和策略,多策略包括股票多策略、債券多策略、商品多策略等等,策略類型也包括多投、對沖、相對價值、CTA等等。

在配置模型里面,我們主要分成三大類。第一大類是均值方差,第二大類是風險平價,第三大類是另類配置。三者合在一起,都是希望用相對較小的風險去追逐和實現(xiàn)客戶的收益目標。這是我們的基本出發(fā)點。

5、我們統(tǒng)計了一下多資產(chǎn)配置怎么配,配完以后接下來我們看股票資產(chǎn)里面醫(yī)藥到底出現(xiàn)多少次?

我們把全市場各種各樣的ETF放進來,明顯可以看出在資產(chǎn)配置里面, 如果要想取得一個比較好的效果,在股票資產(chǎn)里面醫(yī)藥配置的重要性在所有行業(yè)中排名非常居前,和它(排在)在一起處于領(lǐng)先位置的是滬深300、紅利、消費等等。

6、醫(yī)藥在所有的一級行業(yè)里面,與國債的負相關(guān)性最小。

股票資產(chǎn)與國債有一定的負相關(guān)性,這就意味著大多數(shù)的行業(yè)與國債的都有較為明顯的負相關(guān)性,因此股票債券的配置,一旦配置錯了,就容易配置到了對立面,但是醫(yī)藥在所有的一級行業(yè)里面,和國債的負相關(guān)性最小,因此醫(yī)藥板塊的配置,除了收益以外,它的防御性功能也比較好。所以醫(yī)藥板塊在資產(chǎn)配置里面變成了一個不可缺少的重要一環(huán)。

在做大類資產(chǎn)配置時,想獲得比較好的性價比,那么醫(yī)藥指數(shù)可以成為一個重要的有用工具。

7、前面我們在做一個看估值選行業(yè)的分析中發(fā)現(xiàn),在三年的維度里,行業(yè)的估值是有均值回復的,我懷疑在醫(yī)藥行業(yè)上也有這個問題。

一直以來,醫(yī)藥行業(yè)的估值在所有行業(yè)中不算低的,所以也要注意估值問題,不能夠在很高的估值區(qū)域去超配,因為它會遇到均值回復。從歷史上看,醫(yī)藥行業(yè)似乎有一個兩年估值波動區(qū)間,起起落落。

目前,我們可以看到很多醫(yī)藥股的估值已經(jīng)跌到了歷史波動區(qū)間的底部區(qū)域,包括中證500也是如此,而且醫(yī)藥股也有一定的小盤股風格暴露。

綜合上述分析,我覺得這么多信號,無論是歷史規(guī)律還是它的邏輯,還是其他的宏觀、行業(yè)背景因素,我認為當下應(yīng)該重視未來兩年醫(yī)藥板塊的投資機會。

4、萬瓊:港股醫(yī)療是對A股醫(yī)藥公司非常好的補充

1、 港股和美股是非常相似的市場,是機構(gòu)的市場。

機構(gòu)看基本面,港股也是注重基本面的市場。其確實在流動性上有擾動,長期看港股基本面,只要基本面沒有問題,長期是沒有問題的。

2、港股醫(yī)療是對A股醫(yī)藥公司非常好的補充,第一是港交所的制度18A,從2018年之后很多生物科技公司、創(chuàng)新藥公司陸陸續(xù)續(xù)在港交所上市。 18A政策是允許不盈利的公司上市,之前A股沒有,科創(chuàng)板出來之后才有。2018年之后,陸陸續(xù)續(xù)有很多非常優(yōu)秀的這樣的公司在港股上市。 確實港股在這方面是具有優(yōu)勢的,同等標的下,港股標的會比A股更優(yōu)質(zhì)一些。

還有一些特點,比如互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療,這是A股沒有的,我們看到很多互聯(lián)網(wǎng)公司因為組織架構(gòu)的問題不能在A股上市,而選擇在港股上市,這是港股對A股最大的補充,A股沒有,只有港股才有。

3、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的消費水平目前在國內(nèi)也是比較低的水平,對標美國,整個滲透率非常低,這也是一個藍海,還有很大的提升空間。

4、CXO方面,對于這個賽道,我認為有3年的景氣周期?,F(xiàn)在不管是一級市場的融資還是二級市場的各類CXO公司在人員和其他方面來看,都是處于非常景氣的周期當中。 疫情下市場受到很大的影響,但是CXO公司卻沒有,利潤大幅增長,產(chǎn)線都不斷擴張。剛才提到的這些公司都是CXO中的龍頭,大部分都是在港股上市。

5、我比較看好港股長期配置的價值。我們自己公司在港股上產(chǎn)品配置做得非常全面,從恒生港股C到醫(yī)療、科技都做了布局。從我自己而言,恒生三劍客都有在買,一直在不斷的加自己的倉位。

6、一般說到港股或者市場是否有配置價值,一方面看估值,另一方面看基本面。

首先談估值,恒生指數(shù)有一個比較大的調(diào)整,我們?nèi)プ匪菟墓乐岛孟罂杀刃圆皇遣皇悄敲磸姟?/p>

我們看港股的股息率是十年來最高,接近7%的水平?,F(xiàn)在跌到這樣的位置,港股估值是非常低的位置,做配置可以關(guān)注它,讓你去配置,相對心理上好接受一點。

另外說到的短期波動我們也要提一下,現(xiàn)在戰(zhàn)爭、美聯(lián)儲加息周期的開啟,包括疫情,短期的變動已經(jīng)反映到當前的股價當中來了。

當風險邊際有變化的時候,市場肯定會有波動,但是這個波動的幅度肯定還是會邊際遞減,如果有因素向好的方向變動,市場的修復是非常值得期待的。

頭圖來源:123RF

標簽: 醫(yī)藥板塊 恒生醫(yī)療保健ETF(513060) 二級市場

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