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金吾財(cái)訊 | 華興證券研報(bào)指出，受天氣以及消費(fèi)疲軟影響，預(yù)計(jì)安踏體育(02020)03Q25流水表現(xiàn)不及預(yù)期：1）該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，整體消費(fèi)環(huán)境疲軟這樣的解釋雖籠統(tǒng)，但可能是3Q表現(xiàn)不及預(yù)期的最主要的原因。此外，9月至今長(zhǎng)江以南持續(xù)的高溫天氣也很大程度的影響了換季銷(xiāo)售。2）該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)安踏品牌上半年線(xiàn)上銷(xiāo)售表現(xiàn)欠佳的趨勢(shì)延續(xù)至3Q，主要因?yàn)榘蔡て放圃诙兑艉吞熵埛譃閮蓚€(gè)團(tuán)隊(duì)單獨(dú)運(yùn)營(yíng)，抖音主打爆款，而天貓主打全品類(lèi)。該機(jī)構(gòu)推測(cè)公司原本預(yù)期消費(fèi)者在抖音選購(gòu)?fù)瓯分?，回到天貓平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)其他產(chǎn)品，而實(shí)際情況是消費(fèi)者在抖音就已完成了全部的消費(fèi)，屬于誤判了消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣；且兩個(gè)團(tuán)隊(duì)單獨(dú)運(yùn)營(yíng)也拖累了線(xiàn)上的整體效率。當(dāng)前，公司已經(jīng)著手合并團(tuán)隊(duì)，該機(jī)構(gòu)期待未來(lái)的改善。
該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)3Q25安踏品牌流水實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)增長(zhǎng)，全年流水預(yù)期維持在~3%，不超過(guò)5%。3）FILA品牌1H25流水實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)的同比增長(zhǎng)，但受天氣影響，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)3Q25流水同比增長(zhǎng)~5%，全年流水同比將維持在中單位數(shù)的水平。4）其他品牌3Q25增速環(huán)比同樣有所放緩，但依然優(yōu)秀。迪桑特營(yíng)收已達(dá)百億規(guī)模，未來(lái)增速逐步放緩合理，理應(yīng)在預(yù)期之內(nèi)；可隆在50億的營(yíng)收量級(jí)，未來(lái)有維持高速增長(zhǎng)的可能。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)其他品牌全年同比增速將維持在40%~45%的區(qū)間，不排除表現(xiàn)更好的可能。5）綜上，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)公司全年?duì)I收增速同比維持在~10%（大概率將在9%~11%區(qū)間），預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9%，略慢于營(yíng)收增速，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為23%。
公司在中報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)中已經(jīng)將安踏品牌的全年流水從年初的高單位數(shù)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)到了中單位數(shù)，按照目前的情況來(lái)看，安踏品牌的全年增速有可能會(huì)進(jìn)一步下調(diào)至低單位數(shù)。長(zhǎng)江以南地區(qū)的持續(xù)高溫影響的不僅是9月以及十一黃金周的銷(xiāo)售，可能也會(huì)進(jìn)一步影響今年雙十一的銷(xiāo)售，而雙十一的銷(xiāo)售歷來(lái)都是公司4Q營(yíng)收的重要組成部分。雖然換季的需求會(huì)在四季度天氣轉(zhuǎn)涼之后逐步釋放，但缺少了雙十一購(gòu)物節(jié)的消費(fèi)氛圍的烘托，整體對(duì)冬裝的需求體量也可能不及預(yù)期，不僅安踏品牌會(huì)受此影響，F(xiàn)ILA這種以羽絨產(chǎn)品為冬季主打的品牌同樣會(huì)被波及。但無(wú)論如何，以公司的質(zhì)地，該機(jī)構(gòu)依然認(rèn)為公司的合理估值區(qū)間在15-20倍P/E。
該機(jī)構(gòu)維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià) 11%至 111.00 港元，對(duì)應(yīng) 20 倍 2026 年P(guān)/E：小幅下調(diào)2025-2027年?duì)I收預(yù)測(cè)0.0%/0.1%/0.1%至779.9/851.7/920.5億元，下調(diào)歸母凈利潤(rùn)2.5%/2.6%/2.6%至131.2/143.4/155.1億元。該機(jī)構(gòu)給予安踏體育20倍2026年P(guān)/E，對(duì)應(yīng)新目標(biāo)價(jià)111.00港元，較舊目標(biāo)價(jià)下調(diào)11%，較目前股價(jià)仍有30%的上升空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：安踏與FILA品牌變革效果不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；宏觀經(jīng)濟(jì)下行。
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