記者 劉穎
2025年10月21日，A股市值“王座”迎來更替。
這一天，東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)行（601288.SH）A股股價(jià)收于7.88元/股，上漲1.68%，總市值攀升至2.76萬億元，高出工行總市值0.04萬億元，登頂A股市值第一。
(資料圖)
“‘銀偉達(dá)’來了，農(nóng)行股價(jià)漲出了科技股的態(tài)勢(shì)?！?0月21日，在農(nóng)行股吧，一位投資者如此感慨。
自今年9月25日以來，農(nóng)行股價(jià)已連續(xù)13個(gè)交易日收漲，不斷刷新歷史新高，累計(jì)漲幅超 20%，遠(yuǎn)超同期大盤表現(xiàn)。拉長(zhǎng)時(shí)間維度，今年以來，農(nóng)行股價(jià)漲幅已達(dá)54.51%，大幅領(lǐng)先工行（15.58%）、建行（10.73%）、中行（2.28%）等同行，成為國有銀行中的“領(lǐng)漲者”。
A股60日主力資金流向中，農(nóng)行凈流入71.09億元，為唯一獲顯著增持的國有大行。郵儲(chǔ)銀行凈流入4.64億元，工行、建行、中行、交行分別凈流出7.51億元、11.08億元、10.97億元、36.78億元。
為什么是農(nóng)行領(lǐng)漲？
蘇商銀行特約研究員武澤偉對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，農(nóng)行股價(jià)實(shí)現(xiàn)連續(xù)多日上漲，主要源于其穩(wěn)健的業(yè)績(jī)基本面、市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫帶來的資金偏好變化、機(jī)構(gòu)資金的積極配置以及自身的估值修復(fù)動(dòng)力。
市凈率升破1倍
時(shí)隔7年，農(nóng)行在估值方面取得關(guān)鍵突破。
市凈率（PB）是股票市價(jià)與每股凈資產(chǎn)之間的比值，是評(píng)估銀行股價(jià)值的一個(gè)重要參考指標(biāo)。在過去很多年，大多數(shù)銀行股的市凈率低于1倍，也就是處于市場(chǎng)常說的“破凈”狀態(tài)。
10月17日，農(nóng)行市凈率重回1倍，成為目前六大行中市凈率唯一突破1倍的國有銀行。截至10月21日收盤，這一指標(biāo)進(jìn)一步上升至1.03倍，遠(yuǎn)高于其他國有大行。其中，工行市凈率為0.73倍，建行為0.72倍，郵儲(chǔ)銀行為0.69倍，中行為0.66倍，交行為0.56倍。
估值回升背后是業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)的支撐。
從2025年上半年的營收規(guī)模和凈利潤上看，農(nóng)行不及工行、建行，但其同比增速遠(yuǎn)高于工行、建行。
中國銀河證券研報(bào)顯示，2025年上半年，農(nóng)行的營收與凈利潤同比增速分別為0.35%和1.80%，而建行的營收與凈利潤、工行的凈利潤均為負(fù)增長(zhǎng)。
從資產(chǎn)質(zhì)量和撥備方面看，農(nóng)行不良貸款率為1.28%，與交行齊平，較建行、工行低0.05個(gè)百分點(diǎn)。
武澤偉表示，經(jīng)過前期上漲，農(nóng)行估值得到實(shí)質(zhì)性修復(fù)，市凈率恢復(fù)至1倍以上，在一眾國有大行中表現(xiàn)突出，具有顯著的示范效應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)其未來股價(jià)的樂觀預(yù)期。
武澤偉認(rèn)為，農(nóng)行在縣域金融領(lǐng)域形成的負(fù)債成本低、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為盈利提供了有力支撐，2025年農(nóng)行的營收和凈利潤同比增速在國有大行均排名靠前；同時(shí)，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好因宏觀環(huán)境變化而回落時(shí)，資金傾向于流向防御屬性的板塊，農(nóng)行因此備受關(guān)注。
縣域金融潛力釋放
2025年上半年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與利率市場(chǎng)化深化影響，國有大行凈息差普遍面臨收窄壓力。建行以1.40%的凈息差居首，農(nóng)行凈息差為1.32%，工行凈息差為1.30%，同比降幅分別為14個(gè)基點(diǎn)、13個(gè)基點(diǎn)、13個(gè)基點(diǎn)。
農(nóng)行信貸結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)鮮明的服務(wù)三農(nóng)特色。作為縣域金融布局最深入的國有大行，農(nóng)行的息差壓力一定程度上被其在縣域金融領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)所緩解。
天風(fēng)證券認(rèn)為，農(nóng)行在A股市場(chǎng)拔得頭籌并非偶然，而是經(jīng)營價(jià)值被市場(chǎng)認(rèn)知的結(jié)果。以縣域金融為代表的“三農(nóng)”普惠戰(zhàn)略位居首位，在當(dāng)前“資產(chǎn)荒”壓力加大、收益率持續(xù)下行的背景下，成為農(nóng)行跑出“超額收益”的“基石”。
近年來，農(nóng)行信貸擴(kuò)張速度持續(xù)顯著快于可比同業(yè)，其中2025年上半年該行貸款同比增速達(dá)到了9.6%，較工行、建行分別高出1.2個(gè)百分點(diǎn)、1.7個(gè)百分點(diǎn)。這背后是縣域貸款成為農(nóng)行信貸規(guī)模增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。
財(cái)報(bào)顯示，截至2025年6月末，農(nóng)行縣域貸款余額達(dá)10.77萬億元，占全行境內(nèi)貸款比重40.9%，較上年末增加9164億元，增速達(dá)9.3%，縣域存貸息差達(dá)1.74%，超全行平均水平（1.42%），且縣域貸款不良率為1.2%，低于全行平均不良率（1.28%），資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)于全行平均水平。
同時(shí)，縣域市場(chǎng)的存款成本較低，縣域居民儲(chǔ)蓄意愿強(qiáng)，資金穩(wěn)定性高。財(cái)報(bào)顯示，截至2025年6月末，農(nóng)行縣域存款規(guī)模接近14萬億元，在總存款中占比達(dá)到43.86%；得益于縣域客群的低利率敏感性和高頻資金流動(dòng)需求，農(nóng)行個(gè)人活期存款占存款總額比重為22.86%，遠(yuǎn)高于工行的19.29%、建行的20.56%。
天風(fēng)證券認(rèn)為，受益于縣域經(jīng)濟(jì)潛力釋放和縣域地區(qū)的深度布局，農(nóng)行未來信貸增長(zhǎng)空間相較于同業(yè)更大。農(nóng)行深耕縣域客群，個(gè)人活期存款占比為可比同業(yè)第一，疊加面對(duì)小額零售客戶的議價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)，農(nóng)行存款成本較同業(yè)偏低，息差韌性更強(qiáng)。
此外，天風(fēng)證券指出，農(nóng)行在不良認(rèn)定嚴(yán)格的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了不良率可比同業(yè)最低。并且，由于涉房類業(yè)務(wù)占比較低，在本輪重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)暴露中所受影響相對(duì)較小。展望未來，天風(fēng)證券認(rèn)為，農(nóng)行將在雙線邏輯下延續(xù)估值提升之路：一是紅利屬性對(duì)中長(zhǎng)期資金的吸引力依然存在；二是其具備大行領(lǐng)先的成長(zhǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)潛力釋放成為估值修復(fù)的重要驅(qū)動(dòng)力。
對(duì)于銀行股的后市，摩根士丹利分析師團(tuán)隊(duì)在10月20日發(fā)布的報(bào)告中指出，四大因素將共同支撐中國銀行股在接下來的季度展開價(jià)值重估。
其一，股息派發(fā)窗口臨近。第四季度往往是上市銀行密集派發(fā)股息的時(shí)期，高股息特性對(duì)長(zhǎng)期資金的吸引力顯著提升；其二，利率環(huán)境企穩(wěn)。市場(chǎng)利率趨于穩(wěn)定，有助于緩解銀行凈息差持續(xù)收窄的壓力，為盈利能力提供支撐；其三，政策性工具落地。約5000億元人民幣的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具陸續(xù)投放，將為銀行體系注入流動(dòng)性，并引導(dǎo)信貸投向特定領(lǐng)域，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；其四，政策路徑更可持續(xù)；當(dāng)前的政策支持更加注重精準(zhǔn)和可持續(xù)，避免了“大水漫灌”，為銀行業(yè)創(chuàng)造了更可預(yù)測(cè)的經(jīng)營環(huán)境。
摩根士丹利分析師團(tuán)隊(duì)表示：“關(guān)鍵在于識(shí)別那些在‘自然出清’環(huán)境中，能夠憑借更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、更高效的經(jīng)營模式和更優(yōu)質(zhì)的客戶基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)盈利更早、更強(qiáng)勁反彈的頭部銀行?！?
