從去年中旬以來，隨著監(jiān)管政策加碼，年內跌幅超過40%，較年內高點腰斬。近期，中概股出現(xiàn)企穩(wěn)反彈勢頭，我們也觀察到中概互聯(lián)股票前期最重要的影響因素——監(jiān)管影響，已經(jīng)被市場預期或消化，目前板塊已逐漸走出恐慌情緒修正期進入了宏觀環(huán)境和業(yè)績主導期。市場預計在omicron流感化以及美債利率上升背景下，宏觀經(jīng)濟整體修復情況或超預期，互聯(lián)網(wǎng)板塊目前集中在線上娛樂、電視、本地生活以及廣告等領域，預計2022年或呈現(xiàn)前低后高的業(yè)績修復格局。通過歷史估值、絕對估值、相對估值、監(jiān)管影響、量化指標等多維度分析，聚焦頭部寬護城河的中概互聯(lián)企業(yè)，中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)權重設置合理，當前估值優(yōu)勢明顯、性價比突出，配置價值逐漸顯現(xiàn)，具備較高的配置價值。
一、中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)龍頭聚集，保持高速增長
1.隨著我國數(shù)字化轉型迎來“機遇期”，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將發(fā)揮融合引領的作用
當前，我國互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新正在迎來從消費互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的轉型。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的不斷革新和深化發(fā)展，中國話聯(lián)網(wǎng)“數(shù)智化”概念愈發(fā)清晰具象，互聯(lián)網(wǎng)的功能由過去的“連接”轉為“賦能”，并從“工具”成為“基礎設施”，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)逐漸向以工業(yè)為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)滲透、融合。
數(shù)字化在“十四五”規(guī)劃中獨立成篇，表明其已經(jīng)成為國家建設一個重要且基本的組成部分。根據(jù)《中國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展白皮書(2020年)》，我國2020年數(shù)字經(jīng)濟增加值規(guī)模為39.2億元，占GDP的比重為38.6%。5G、大數(shù)據(jù)、人工智能。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新基建領域的發(fā)展為數(shù)字化轉型打下堅實基礎，并成為數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力。在數(shù)字化轉型的大潮下，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將在各新基建領域中發(fā)揮融合引領的重要作用。
2.中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)走向世界，細分領域多點開花
在我國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的當下，許多技術創(chuàng)新已然超越歐美等發(fā)達國家，新興高科技產(chǎn)業(yè)迅速崛起，中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)輸出也是大勢所趨。隨著我國在國際上的影響力日益增強政府大力推行“一帶一路”政策，并且海外幾十億互聯(lián)網(wǎng)用戶蘊藏著巨大的市場和機會，使得越來越多的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)走出國門，選擇海外上市，多以游戲、電商、工具類應用為主。其中不乏耳熟能詳?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)。該類企業(yè)所處領域在中國市場較為成熟，用戶規(guī)模觸及天花板，龍頭企業(yè)占據(jù)大部分市場份額，出來之后也有足夠資源及實力發(fā)展海外業(yè)務線。
從全國時間的細分領域來看，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)席卷了眾多傳統(tǒng)行業(yè)，云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等新型技術在物流、金融、娛樂游戲、理療等多個行業(yè)滲透融合，促進傳統(tǒng)行業(yè)的轉型與升級，涌現(xiàn)出電子商務、網(wǎng)路金融、游戲、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等新興產(chǎn)業(yè)。
二、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政策監(jiān)管影響或已充分體現(xiàn)，大浪淘沙始見金
2021年12月2日，美國證監(jiān)會通過《外國公司問責法案》修正案細則，預示著美國監(jiān)管機構針對中概股有權啟動強制退市權限，導致中概股投資不確定性增加和股價大幅調整。而在美股市場對中概股監(jiān)管政策日漸收緊時，香港市場通過上市制度修訂指引放寬了中概股二次上市和雙重主要上市限制。目前，中概互聯(lián)指數(shù)權重股中大部分均已在美國、香港兩地上市;符合優(yōu)化后的港交所二次上市條件的美股中資企業(yè)較之前多出了40多家。在經(jīng)歷2月中旬開始的大幅回調后，預計在美退市對中概股整體后續(xù)影響較小。
總之，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)野蠻生長的時代不復存在。在一系列的監(jiān)管措施下，以港股上市的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的標的受到影響。
數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)公司，數(shù)據(jù)截至2022.1.14，僅為前十大成分股的展示，不構成任何形式的個股推薦或投資價值評判
三、中概互聯(lián)板塊全方位精準布局龍頭企業(yè)
1.歷史估值方面，中概互聯(lián)板塊總體估值處于歷史較低水平
中概互聯(lián)板塊當前總體估值處于歷史較低水平。通過統(tǒng)計2019年年初至今中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)(下稱中概互聯(lián)指數(shù))，我們發(fā)現(xiàn)當前指數(shù)總體估值處于歷史低位：PE_TTM估值處于歷史相對低位28%以內;PB估值處于歷史相對低位4%以內;總體估值處于歷史相對11%以內，低估程度與2020年3月中旬因疫情恐慌產(chǎn)生的市場大底相近，估值吸引力顯著。
圖1：中概互聯(lián)指數(shù)估值歷史分位數(shù)，當前估值處于歷史較低水平
數(shù)據(jù)來源：wind，嘉實基金整理
注：(1)估值分位數(shù)=SQRT(PB分位數(shù)*PE分位數(shù));(2)歷史估值計算區(qū)間為2019-01-01至2022-1-13
2.指數(shù)成分股成長性顯著，市場盈利預期較為樂觀
從指數(shù)的盈利特征來看，其成長屬性顯著。2020年中國互聯(lián)網(wǎng)30的凈利潤同比增長率為68.85%，大幅超過滬深300和中證500的凈利潤增長率。根據(jù)Wind的指數(shù)一致預期數(shù)據(jù)，中國互聯(lián)網(wǎng)30未來三年營業(yè)總收入和歸母凈利潤逐年提高，市場對指數(shù)的盈利預期較為樂觀。
3.業(yè)績表現(xiàn)展現(xiàn)出高爆發(fā)、高彈性的特性
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)紅利爆發(fā)，指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于寬基。過去20年中，互聯(lián)網(wǎng)依托底層通信網(wǎng)絡、軟件等技術實現(xiàn)了全球范圍內信息的高效交流與聯(lián)通，顛覆了人們社交活動、媒體娛樂、生活服務等生活方式，行業(yè)紅利爆發(fā)式增長。長期來看，過去10年(2012/1/1-2022/1/14)，中國互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)累計漲幅374.78%，年化回報16.78%，表現(xiàn)遠優(yōu)于寬基指數(shù)。盡管今年2月份以來受行業(yè)政策影響，中國互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)出現(xiàn)較大回撤，但整體表現(xiàn)仍較為優(yōu)秀，目前指數(shù)走勢回暖，隨著行業(yè)政策進一步明確與規(guī)范，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)可恢復穩(wěn)步增長。
圖4：中國互聯(lián)網(wǎng)30與寬基指數(shù)走勢對比
數(shù)據(jù)來源：wind，嘉實基金整理(2012/1/1-2022/1/14)
與同類指數(shù)相比，從指數(shù)近十年的走勢來看，中國互聯(lián)網(wǎng)30優(yōu)于中國互聯(lián)網(wǎng)50、大幅領先中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，在2月份受到政策沖擊后指數(shù)表現(xiàn)仍然最好;從具體指標來看，中國互聯(lián)網(wǎng)30近三年與近五年的年化回報率最高，分別為13.63%與9.58%，此外，指數(shù)的近三年與近五年的年化Alpha與年化夏普比率表現(xiàn)也均優(yōu)于中國互聯(lián)網(wǎng)50與中國互聯(lián)網(wǎng)，中國互聯(lián)網(wǎng)30相對另外兩只指數(shù)更加具有“高爆發(fā)、高彈性”的特征。
與同類指數(shù)相比，從指數(shù)近十年的走勢來看，中國互聯(lián)網(wǎng)30優(yōu)于中國互聯(lián)網(wǎng)50、大幅領先中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，在2月份受到政策沖擊后指數(shù)表現(xiàn)仍然最好;從具體指標來看，中國互聯(lián)網(wǎng)30近三年與近五年的年化回報率最高，分別為7.50%與6.58%，此外，指數(shù)的近三年與近五年的年化Alpha與年化夏普比率表現(xiàn)也均優(yōu)于中國互聯(lián)網(wǎng)50與中國互聯(lián)網(wǎng)，中國互聯(lián)網(wǎng)30相對另外兩只指數(shù)更加具有“高爆發(fā)、高彈性”的特征。
擁有先進的云計算與AI技術的互聯(lián)網(wǎng)巨頭仍會在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場占據(jù)主導地位，未來盈利能力仍然可期。
圖5：中國互聯(lián)網(wǎng)相關指數(shù)走勢對比
數(shù)據(jù)來源：wind，嘉實基金整理(2012/1/1-2022/1/14)
圖6：中國互聯(lián)網(wǎng)相關指數(shù)表現(xiàn)對比
數(shù)據(jù)來源：wind，嘉實基金整理(數(shù)據(jù)截至2022/1/14)
隨著行業(yè)的逐步規(guī)范和業(yè)務調整的完成，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司的投資價值正在逐步顯現(xiàn)。2021年迄今，在行業(yè)政策沖擊下互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)明顯回撤，但隨著政策框架逐步清晰、可預期性不斷增強，市場再度出現(xiàn)巨幅震蕩的可能性減小;長期來看，系統(tǒng)性政策的出臺旨在及時遏制行業(yè)亂象，推動行業(yè)往規(guī)范可持續(xù)發(fā)展的方向前進;強者恒強，行業(yè)龍頭公司的核心經(jīng)營能力未受到政策過多擾動，此外，隨著社會數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展與傳統(tǒng)行業(yè)數(shù)字化轉型的加快，
從指數(shù)來看，在短期社會投資資金流動與政策監(jiān)管壓力之下，行業(yè)估值有所收縮，目前中國互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)處于估值洼地，是進場投資的好時機;盡管線上教培企業(yè)受“雙減”政策的影響市值大幅萎縮，給行業(yè)表現(xiàn)蒙上陰影，但未來隨著行業(yè)整頓與指數(shù)成分股調整，線上教育企業(yè)市值會進一步萎縮，低市值的線上教育可能不再被納入指數(shù)成分股范圍。
千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金，聚焦頭部寬護城河的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，中國互聯(lián)網(wǎng)30仍然具備較高的長期投資價值。
四、觀點總結：中概互聯(lián)板塊配置價值逐漸顯現(xiàn)
復盤去年2月中旬以來中概互聯(lián)板塊的行情演繹，本輪板塊股票的大幅回調主要是在國內反壟斷政策趨嚴背景下，疊加中美監(jiān)管政策逐步加碼等多重因素共振的結果。
中概互聯(lián)板塊從去年2月中旬調整至今，指數(shù)下跌幅度超過45%。中概互聯(lián)板塊總體估值處于歷史較低水平;絕對與相對估值性價比和業(yè)績成長性較高;監(jiān)管影響或已充分體現(xiàn)，板塊指數(shù)相關ETF份額逆勢快速提升;指數(shù)籌碼結構集中，相關驟降模型發(fā)出底部信號。中概互聯(lián)板塊當前估值優(yōu)勢明顯、性價比突出，配置價值逐漸顯現(xiàn)。
風險提示：基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構成本基金業(yè)績的保證。
頭圖來源：123RF
