4000點：這次和以往有何不同？
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來源：淡水泉投資
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近期，上證指數(shù)時隔多年重返4000點關(guān)口，但與前兩次突破4000點后，市場快速上漲的行情不同，本次行情走勢顯得尤為“冷靜”。
有的觀點認為基于歷史行情來看，市場走勢相對克制，需要多一分謹慎；也有人打趣說，4000點以上，就別聽老股民的了，因為他們幾乎沒有4000點以上的賺錢經(jīng)驗。
單純對比歷史點位往往難以準確評估當(dāng)前市場，若能結(jié)合估值水平與行情特征進行綜合判斷，將更有助于清晰地把握市場所處的階段。
本輪4000點的含金量提升
盡管指數(shù)點位相同，但當(dāng)前的估值已大不相同。由于歷次上證4000點所處的經(jīng)濟周期位置不同，對企業(yè)盈利的影響存在較大差異，因此采用更為穩(wěn)定的PB（市凈率）指標(biāo)進行對比。全部A股在對應(yīng)時點的PB分位數(shù)呈現(xiàn)顯著差異：2007年上證首次突破4000點時估值分位數(shù)高達92%，2015年約為72%，而當(dāng)前則回落至35%。經(jīng)過十多年的盈利積累，上市公司整體資產(chǎn)質(zhì)量的提升，使得A股在相同指數(shù)點位上具備了更高的性價比。
從股債性價比來看，股權(quán)風(fēng)險溢價（ERP）是衡量股票資產(chǎn)相對無風(fēng)險資產(chǎn)（如國債）風(fēng)險補償?shù)闹笜?biāo)，數(shù)值越高代表股票資產(chǎn)吸引力越強。截至10月底，滬深300指數(shù)ERP為5.03%，處于過去5年約45%的分位水平；而2015年指數(shù)處于相似點位時，ERP僅為2.69%。這一差距表明，即便市場經(jīng)歷上漲，當(dāng)前股票資產(chǎn)的估值水平仍處于合理區(qū)間，并未出現(xiàn)明顯泡沫。
本輪4000點并非全面牛市
此外，與2014-2015年的普漲型牛市相反，本次行情的核心特征是顯著的結(jié)構(gòu)性分化，這也是為什么投資者會有“指數(shù)回來了，錢沒回來”的投資感受。
01
市場的賺錢效應(yīng)集中于科技與先進制造等少數(shù)方向，而消費、金融地產(chǎn)、周期等其他板塊漲幅相對有限，表現(xiàn)較為平穩(wěn)。
02
在2014-2015年行情中，當(dāng)上證指數(shù)首次觸及4000點時，近六成個股漲幅超 80%，而當(dāng)指數(shù)沖高至5178點時則有近九成個股實現(xiàn)翻倍；而在本輪行情中（2024/9/23-2025/10/29），漲幅超過80%的個股占比不足四成，翻倍股比例僅約29%。
03
2014年多數(shù)行業(yè)估值處于過去五年的高位區(qū)間；而截至2025年10月29日，除部分熱門行業(yè)和因盈利回落導(dǎo)致估值被動上升的行業(yè)外，大部分行業(yè)估值仍處于25%至75%的中等分位區(qū)間，甚至仍有部分板塊處于相對便宜（25%分位以下）的水平。
因此，上證指數(shù)重返4000點更多是由結(jié)構(gòu)性機會驅(qū)動，這恰恰說明市場中仍存在不少被低估的資產(chǎn)。在市場風(fēng)險偏好維持的背景下，這類前期處于市場盲點的資產(chǎn)， 反而可能因為基本面存在預(yù)期差，成為當(dāng)前指數(shù)點位下具備一定安全邊際的投資選擇。
淡化指數(shù)點位，聚焦結(jié)構(gòu)機會
鑒于市場結(jié)構(gòu)性分化的特征，與其糾結(jié)于4000點的高與低，不如挖掘市場結(jié)構(gòu)性分化中蘊含的投資價值。在歲末年初這一承前啟后的關(guān)鍵窗口，有兩個因素尤為值得關(guān)注。
01
企業(yè)盈利改善正從預(yù)期走向現(xiàn)實，為自下而上的選股策略創(chuàng)造更有利環(huán)境。上市公司三季報顯示，整體營收增速已由負轉(zhuǎn)正，利潤企穩(wěn)回升，ROE（非金融）連續(xù)四個季度保持穩(wěn)定，進一步印證盈利修復(fù)具備可持續(xù)性。同時，微觀結(jié)構(gòu)性亮點更加多元，科技板塊維持較高業(yè)績增速，并帶動相關(guān)能源領(lǐng)域出現(xiàn)景氣改善；內(nèi)外需方面，“反內(nèi)卷” 政策的正向效果持續(xù)釋放、非美出口企業(yè)受益于制造業(yè)與產(chǎn)業(yè)周期的觸底回升，迎來新的增長支撐。
02
11-12月是布局次年方向的重要窗口。歷史數(shù)據(jù)顯示，在此期間，市場表現(xiàn)通常與次年業(yè)績增速呈現(xiàn)正相關(guān)，反映出投資者基于基本面線索對次年產(chǎn)業(yè)趨勢進行前瞻性布局的特征。此外，年底的機構(gòu)調(diào)倉、業(yè)績預(yù)期兌現(xiàn)等因素也可能帶來市場波動，其中不乏會出現(xiàn)被錯殺的機會，這為逐步建倉、逢低布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提供了較好的入場時機。
注：2014-2015 年、2018 年、2020-2021 年可能因市場流動性、貿(mào)易摩擦、疫情等非基本面因素導(dǎo)致相關(guān)系數(shù)不明顯。來源：萬得，淡水泉投資，截至2025年10月31日。
在此背景下，當(dāng)下兩類機會值得重點關(guān)注，一是已展現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性增長潛力、具備成長確定性的企業(yè)，二是交易尚不擁擠，但基本面可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)或邊際改善的資產(chǎn)。
上證指數(shù)重返4000點，并非歷史的簡單重復(fù)，估值變化的背后是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級驅(qū)動下的價值重估。投資的關(guān)注點需要從市場點位轉(zhuǎn)向資產(chǎn)的長期價值，在變化中發(fā)現(xiàn)并把握那些真正值得持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，才是應(yīng)對未來市場更為踏實的選擇。
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