大家好!2月9日我們和大家聊一下穩(wěn)增長相關(guān)的投資機(jī)會，主要聚焦在基建、建材板塊整體的投資機(jī)會。
春節(jié)以后整個基建、建材板塊相對來說表現(xiàn)都不錯，而且建材里面大家也可以看到其實(shí)主要還是穩(wěn)增長相關(guān)的標(biāo)的，比如水泥相對來說表現(xiàn)好一些。和地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度高一些的，比如消費(fèi)建材、防水、石膏板等相對來說表現(xiàn)沒有水泥那么強(qiáng)。
整體來講，一季度至少到兩會之后整個穩(wěn)增長都是性價比很高的板塊，2月9日我們也會和大家聊一下近期從策略的角度怎么看穩(wěn)增長相關(guān)的板塊。
大家也都看到，最近除了穩(wěn)增長之外，市場缺乏亮點(diǎn)。在這種情況下，整個穩(wěn)增長板塊相對來說：
第一， 整個估值水平相對比較低。
第二， 從基本面的角度來講，改善的預(yù)期比較強(qiáng)烈。
一季度在財政政策發(fā)力的大背景下，目前能夠看得見的這種明牌主要也是基建。整個建材板塊，它的下游除了基建(水泥的關(guān)聯(lián)度稍微大一點(diǎn))，還包括消費(fèi)建材、玻璃等和地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度比較大的子行業(yè)。當(dāng)然，大家也很憧憬地產(chǎn)的一些修復(fù)，我對地產(chǎn)也比較看好，但是從時間節(jié)奏來講，地產(chǎn)修復(fù)的速度可能沒有那么快，有可能要到二季度甚至二季度末期才能夠看到整個地產(chǎn)的拐點(diǎn)。但二級市場本身也是預(yù)期先行。在當(dāng)前這個時點(diǎn)，我們比較看好整個基建包括地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的建材。
我主要從幾個角度和大家聊一下：
第一，為什么我們在當(dāng)前的時點(diǎn)非?？春梅€(wěn)增長?為什么我們認(rèn)為穩(wěn)增長主要靠基建和地產(chǎn)的發(fā)力，在當(dāng)前一季度這個時點(diǎn)上其實(shí)主要就是靠基建，這是我們第一個要回答的問題。
第二，我會簡單花幾分鐘的時間和大家聊一下基建板塊和建材板塊的整體情況，包括行業(yè)的投資邏輯、上下游、主營業(yè)務(wù)、競爭格局和其他的情況。
第三，我會和大家聊一下為什么一季度從二級市場的角度來講我們非?？春梅€(wěn)增長板塊，包括基本面的角度、策略的角度、市場博弈的角度等等。
主要是上述這三方面。
第一，和大家聊一下我們?yōu)槭裁丛谝患径?，?dāng)前這個時點(diǎn)非常看好基建發(fā)力來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長。我們追溯到去年四季度，中央經(jīng)濟(jì)工作會議也好，政治局會議也好，包括今年相關(guān)部委(財政部、人行、發(fā)改委、甚至包括住建部)學(xué)習(xí)去年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，其實(shí)都提到了對于今年整體增長有比較大的壓力。具體應(yīng)對壓力的辦法就是通過一系列穩(wěn)增長的手段把經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)在這樣一個水平線上。
我們整個經(jīng)濟(jì)增長如果用GDP來衡量，其實(shí)就是大家耳熟能詳?shù)娜{馬車，也就是出口、消費(fèi)以及投資。具體來講，對于出口說，去年整個出口一直維持一個很強(qiáng)勁的增長，其實(shí)2020年我國出口很好，2021年對于出口市場更多的討論不是說我們出口還能夠再有多少增長，而是說還能不能維持住2020年這樣一個強(qiáng)勁的增速。
回看2021年整個出口應(yīng)該說超出了很多人的預(yù)期，仍然維持一個很強(qiáng)勁的增長。一方面是歐美仍然在維持一個極度寬松的貨幣政策，換句話說，海外不停的在放水，但是海外的供應(yīng)鏈又一直在持續(xù)的受到新冠疫情負(fù)面的沖擊，在這種情況下，相當(dāng)于海外大量的需求就被轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，其實(shí)去年國內(nèi)出口強(qiáng)勁的增長一方面是由于海外貨幣政策和財政政策的刺激，導(dǎo)致海外的需求仍然維持在一個很強(qiáng)勁的狀態(tài)。另一方面，我國的疫情又在全球控制得最好，我國的供應(yīng)鏈?zhǔn)艿降呢?fù)面沖擊最小，所以去年出口就很好。
在今年這個時點(diǎn)，一方面去年的出口本身是一個高基數(shù)，另一方面去出口所獲得的兩大優(yōu)勢都在逐漸消退，我們可以看到美聯(lián)儲已經(jīng)逐漸在收緊它的貨幣政策，像英國的央行已經(jīng)開始加息，歐洲央行相對來說更鴿派一些，但也在逐漸考慮高通脹要如何應(yīng)對的問題。而美聯(lián)儲今年貨幣政策的收縮已經(jīng)是板上釘釘?shù)囊患虑?。在這種情況下，勢必對全球的總需求會有一些偏負(fù)面的沖擊。
從整個供應(yīng)鏈的角度來講，歐美的引擎也在逐漸的改善，奧密克戎大家看下來，它的致死率不高，反而有可能使歐美更快速的實(shí)現(xiàn)群體免疫，今年疫情控制方面的優(yōu)勢可能也會逐漸面臨淡化。所以今年應(yīng)該說整個出口大概率是要往下走的。
我們再看消費(fèi)，消費(fèi)從去年下半年以來，我們看同步指標(biāo)，社零總額持續(xù)性的壓力是比較大的。因?yàn)橄M(fèi)從邏輯上來講，應(yīng)該是居民收入的一個函數(shù)，居民收入水平提升了，自然就有更多的資金可以用于消費(fèi)，而且本身消費(fèi)它可能更多是中低收入人群的收入水平的函數(shù)。因?yàn)楦呤杖肴巳耗呐率杖胨礁?，更多是做一些投資的行為，比如說買房，企業(yè)主擴(kuò)大生產(chǎn)，它本身能夠用于消費(fèi)的邊際增量已經(jīng)很少了，對吧，哪怕再有錢，一天也就吃三頓飯，不可能一天吃十頓飯，所以這一塊我們在看整個偏中低收入人群去年收入水平的變化。我們都知道，去年整個中小企業(yè)相對來說壓力還是比較大的，包括地產(chǎn)去年下半年相對來說負(fù)面壓力比較大，本身地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈又很長，涉及到建材、家電、家具、家裝、施工、工程，很長的產(chǎn)業(yè)鏈，這種情況下，居民收入有可能會有一些壓力，這導(dǎo)致了去年整個消費(fèi)一直沒有起來。
另一方面，今年一季度疫情的負(fù)面影響，包括我們看元旦消費(fèi)數(shù)據(jù)和春節(jié)的消費(fèi)數(shù)據(jù)，相比2019年疫情之前仍然恢復(fù)得不理想，尤其是元旦和春節(jié)的數(shù)據(jù)，我們都很明顯的看到了疫情的一些負(fù)面沖擊，所以今年整個一季度客觀來講消費(fèi)這一塊仍然有比較大的壓力。消費(fèi)不是說靠短期能夠扭轉(zhuǎn)的事情，除非像美國一樣直接給居民發(fā)消費(fèi)券，或者我再去采取家電下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)這種刺激性的措施，否則對于整個消費(fèi)的刺激手段也是很有限的，更多是一個長期的變量，靠經(jīng)濟(jì)的增長帶動居民收入水平的提升，帶動整個消費(fèi)能力的提升，帶動整個消費(fèi)的增長。
所以，總結(jié)來看，第一，整個消費(fèi)很難短期見效。第二，整個一季度來講，消費(fèi)層面還是有比較大的壓力。當(dāng)然，好處是去年一季度整個消費(fèi)是低基數(shù)，所以出口和消費(fèi)今年一季度總體來講雖然幫不上忙，但也不至于會添多大的亂，但的確很難幫得上忙。
我們再來看投資，投資主要是三塊：第一，制造業(yè)投資。第二，地產(chǎn)投資。第三，基建投資。
制造業(yè)投資去年相對來說擴(kuò)張得比較厲害，比較快速，所以今年整個制造業(yè)投資的層面，在去年基數(shù)的基礎(chǔ)上，我們想要再進(jìn)一步客觀來講也比較難。包括我們看11月份、12月份整個企業(yè)中長期貸款的數(shù)據(jù)相對來說都不是很理想，所以今年一季度制造業(yè)投資也很難幫得上忙。
另一方面就是地產(chǎn)投資。地產(chǎn)投資一季度大概率是會出現(xiàn)比較快速的下行，因?yàn)?月份全國各個城市拿地的數(shù)據(jù)都不理想，地產(chǎn)從去年下半年開始，從地產(chǎn)投資的數(shù)據(jù)、開發(fā)的數(shù)據(jù)、竣工的數(shù)據(jù)、施工的數(shù)據(jù)，應(yīng)該說都出現(xiàn)了非?？焖俚南滦?，本身的這種慣性會導(dǎo)致今年一季度地產(chǎn)很有可能會出現(xiàn)一個比較大的負(fù)向貢獻(xiàn)。
我們從這幾個維度來看，比如說出口、消費(fèi)、制造業(yè)投資可能幫不上忙，地產(chǎn)很有可能還要幫倒忙，所以一季度穩(wěn)增長的壓力自然而然就要落到基建的頭上。這里面，我們主要回答兩個問題：
第一，要不要穩(wěn)增長?有人可能會說，經(jīng)濟(jì)回落就自然回落，經(jīng)濟(jì)本身就是有周期的，回落之后周期見底，之后周期再起來不就完了?首先，目前到底需不需要穩(wěn)增長，從政策的角度，我們看整個中央經(jīng)濟(jì)工作會議包括政治局會議，都罕見的提出了在今年上半年整個穩(wěn)增長的壓力，說明我們的高層已經(jīng)很清晰的認(rèn)識到存在這樣的一個問題。另一方面大家可以看去年12月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，連續(xù)提出了二十幾個穩(wěn)字，也表明了我們經(jīng)濟(jì)的主管部門是有意愿來進(jìn)行穩(wěn)增長的。
包括大家可以看前面一段時間韓文秀副主任的講話，包括央行副行長在答記者問的時候提出要把政策的工具箱開大一點(diǎn)。其實(shí)都表示我們的主管部門有很強(qiáng)烈的穩(wěn)增長意愿在里面，所以我覺得穩(wěn)增長的意愿在當(dāng)前這個時點(diǎn)是不需要懷疑的。
其實(shí)當(dāng)前這個時點(diǎn)，大家更多質(zhì)疑的是你有了意愿之后，有沒有手段進(jìn)行穩(wěn)增長，大家可以看到整個穩(wěn)增長相關(guān)的一系列板塊，包括基建、地產(chǎn)、銀行、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈一系列的標(biāo)的(建材、家電、家具、家裝)很多都是從去年12月份已經(jīng)開始有了一波行情，但是1月中旬左右又出現(xiàn)了比較大的調(diào)整，這是為什么?主要是由于目前大多數(shù)對于穩(wěn)增長，包括對于地產(chǎn)、基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有質(zhì)疑的投資者，其實(shí)不是質(zhì)疑你有沒有意愿，而是質(zhì)疑你有沒有能力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長，其實(shí)目前他們主要的顧慮有幾個方面：
第一個方面，基建端，主要的顧慮就是到底有沒有錢去做基建。大家如果看基建，你會發(fā)現(xiàn)基建上一輪的高點(diǎn)還要追溯到2016年，從2016年開始，我國的基建投資占GDP的比重逐年下滑。在2017年的時候，基建占GDP的比重大概是8個點(diǎn)左右，到2021年已經(jīng)回落到大概7個點(diǎn)左右，大概回落了1個點(diǎn)。一方面是由于我國的經(jīng)濟(jì)增長，整個經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，不管是從內(nèi)在的要求還是外在的變遷來講，都客觀上想要把我們從原來的以地產(chǎn)、基建這種比較粗放型的增長方式逐漸向制造業(yè)強(qiáng)國甚至再往后向消費(fèi)大國來進(jìn)行轉(zhuǎn)移。我們希望盡可能減少對于地產(chǎn)、基建的依賴。因?yàn)槲覀兘?jīng)歷了二零一幾年地產(chǎn)和基建大面積的投資之后，我們目前其實(shí)也看到了在地產(chǎn)和基建端的投資效率，也就是說單位的資金能夠創(chuàng)造的GDP或者說創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增長(包括對就業(yè)、民生等問題的貢獻(xiàn))的邊際效應(yīng)都越來越低了，邊際的貢獻(xiàn)都越來越低了。另一方面，我們也面臨著整個老齡化，包括中國制造工廠成本優(yōu)勢的降低，所以從整個國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展的角度， 我們也勢必會往制造業(yè)強(qiáng)國、制造業(yè)升級，包括發(fā)展服務(wù)業(yè)、發(fā)展消費(fèi)潛力的方向進(jìn)行努力。所以其實(shí)大多數(shù)投資者第一不看好基建板塊長期的前景，第二比較擔(dān)心基建這個板塊到底資金上能有多大的資金來源。
我們都知道，2020年基建板塊的投資非常不盡如人意，基建這個板塊如果看它的資金來源，并不完全是政府投資，因?yàn)樗鼜馁Y金來源的角度大概60%左右都需要地方政府類似于自籌資金，它幾個基金來源上，大概六分之一是來自國家安排的預(yù)算內(nèi)資金，預(yù)算內(nèi)資金相對來說不用太擔(dān)心，這里面更多是去評估預(yù)算安排了之后，稅收包括非收稅，政府性基金收入能不能收到這么多資金。相對來講預(yù)算內(nèi)資金安排下去之后，不會有太大的問題，這六分之一的資金來源是不用太擔(dān)心。另外大概六分之一是來源于銀行貸款，銀行貸款這一塊也不用擔(dān)心，因?yàn)榻衲暾麄€穩(wěn)增長的要求之下，我們了解到商業(yè)銀行這一端對于信貸方面的增長包括總量都提出了比較高的要求。
現(xiàn)在大家更擔(dān)心的是銀行端到底能不能找到好的資產(chǎn)，從這個角度來講，從銀行端對于基建資金的支持上，應(yīng)該說也沒有太大的問題，其實(shí)主要的擔(dān)憂是集中在三分之二的地方政府資金上，地方政府的自籌資金又分成幾部分，一部分是政府性基金，主要來源于土地出讓的收入，所以這一塊你看起來是基建，但實(shí)際上它的資金來源其實(shí)和地產(chǎn)也有很大的關(guān)系，所以有很多投資者對于基建的顧慮，它會覺得你本身資金來源上，和地方政府土地出讓的收入密切相關(guān)，今年地產(chǎn)的壓力這么大，賣地這一塊會不會出現(xiàn)壓力?尤其是大家又看到去年12月份包括今年1月，土地出讓情況也不是很理想，所以大家會擔(dān)心這一塊的資金來源會不會成為基建資金的阻礙，這是第一。第二，地方政府其他的融資手段，包括城投債等等，目前面臨地方政府隱形債務(wù)非常嚴(yán)格的監(jiān)管，大家很擔(dān)心除了土地出讓收入之外，地方政府有什么資金來源?
其實(shí)對于基建這個板塊，我相信大多數(shù)投資者都不懷疑基建板塊今年會發(fā)力，但是今年大家更多質(zhì)疑：第一，基建能不能持續(xù)，今年如果好，未來潛在的增長空間到底在哪里?第二，基建板塊的資金到底能有多大?
我知道你今年會有增長，但算了算，按了按計(jì)算機(jī)，覺得你資金來源上，好像又有多方的掣肘，感覺沒有太大的增量，大家就會覺得沒意思。這里邊，我個人覺得當(dāng)前這個時點(diǎn)，其實(shí)基建這個板塊它最大的主要矛盾不是總量的矛盾，我們看下來今年相對來講不一定會有太大的增長，因?yàn)榭偭扛嘁凑麄€地方政府的隱形債務(wù)包括土地方面的壓力。
今年當(dāng)前這個時點(diǎn)，基建這個板塊其實(shí)最主要的矛盾還是節(jié)奏的矛盾，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為基建板塊大多數(shù)彈藥很有可能在一季度就打出去，所以一季度整個基建板塊有可能會出現(xiàn)一個非常陡峭的斜率。
另一方面，本身基建這個板塊，大家可以看這個股價，基本上從2015年一直跌到2021年的下半年，所以基建板塊客觀來講它的估值水平已經(jīng)到了歷史上比較極端的低位。所以它進(jìn)一步下行的彈性是比較低的，反而它實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)的彈性比較大。在這種情況下，如果一季度能有很大的一個向上的基建投資斜率，那么整個基建板塊很有可能會體現(xiàn)出很強(qiáng)的爆發(fā)力。
其實(shí)周期股往往就是這樣，你去看，感覺好像沒有太大的意思，但是其實(shí)它整個業(yè)績彈性，包括它整個股價的彈性，其實(shí)都是比較大的。
一季度從資金來源的角度來看，第一，去年專項(xiàng)債的發(fā)行是后置的，去年很多基建項(xiàng)目的資金沒有花出去，所以去年專項(xiàng)債大概有1.4萬億左右這樣一個體量的資金會結(jié)轉(zhuǎn)到今年，直接就可以使用。第二，今年專項(xiàng)債要前置發(fā)行，截止到當(dāng)前位置，已經(jīng)大概有1.4萬億接近1.5萬億的專項(xiàng)債在發(fā)行或者在進(jìn)行發(fā)行之中。
所以我們從去年的結(jié)轉(zhuǎn)資金和今年前置發(fā)行的專項(xiàng)資金來看，大概有3萬億左右的專項(xiàng)資金能夠用于實(shí)現(xiàn)，這里面其實(shí)主要的投向就是基建。
基建大家一聽就覺得是修路架橋，其實(shí)還不完全這樣，我們看基建里面很多上市公司應(yīng)該說是包羅萬象的，除了修路架橋，公路、鐵路、航空設(shè)施的建設(shè)之外，還包括比如說電建，涉及到電力系統(tǒng)、電網(wǎng)的投資，包括能建、電建，一些能源領(lǐng)域，一些電力領(lǐng)域的投資，還包括城市市政類的投資，比如說一些公共設(shè)施的建設(shè)，比如說體育場館、便民設(shè)施、市政的工程，還包括城市軌交，大家可以看各個地方政府兩會期間準(zhǔn)備重點(diǎn)做的一些項(xiàng)目，其實(shí)城市軌交就是很大的一部分。
而且我們目前了解到，很多城市軌道交通今年建設(shè)已經(jīng)在緊鑼密鼓的安排之中，這都是基建的一個范疇，還包括城市內(nèi)部的電力、水力、熱力，這些其實(shí)都涉及到基建。還包括能源，油氣的開采，化工的投資等等。所以我們本身基建的指數(shù)就是一個大基建。
從資金來源上，我剛才已經(jīng)和大家提過了，其實(shí)大家是不用擔(dān)心的，這一塊其實(shí)不是總量的問題，而是節(jié)奏的問題。
第二，項(xiàng)目端。很多投資者擔(dān)心總量好像有那么一點(diǎn)道理，但是項(xiàng)目主要的約束條件也是去年的項(xiàng)目出現(xiàn)了比較大空缺，這也客觀導(dǎo)致了去年大量的專項(xiàng)債，可能70%左右的專項(xiàng)債資金都是在9月開始，基本是四季度才進(jìn)行發(fā)行的，主要也是因?yàn)闆]有合適的項(xiàng)目。
沒有合適的項(xiàng)目，去年有幾個主要的原因：
第一，財政部對于專項(xiàng)項(xiàng)目提出了更高的要求，本身專項(xiàng)債也需要還本付息，在項(xiàng)目的篩選上，第一，你的項(xiàng)目未來一定要有盈利能力。第二，你的項(xiàng)目本身現(xiàn)金流也要和專項(xiàng)債還款的現(xiàn)金流能夠匹配。在這種情況下，本身項(xiàng)目的儲備相對來說沒有那么多，所以這一塊阻礙了去年項(xiàng)目的審批。
另外，去年還有一個很大的因素就是地方政府的換屆，相關(guān)基建工程有可能涉及到領(lǐng)導(dǎo)更換的問題，有可能就會面臨一些進(jìn)度的延緩。但是換屆完了之后，往往新的領(lǐng)導(dǎo)班子可能又有意愿去實(shí)現(xiàn)一些經(jīng)濟(jì)增長，而且今年本身又有經(jīng)濟(jì)增長的壓力或者任務(wù)在里面，所以今年整個項(xiàng)目端，我個人認(rèn)為相比去年來說應(yīng)該會出現(xiàn)很明顯的改善。項(xiàng)目端主要涉及的部委，一個是財政部，還有一個是發(fā)改委，發(fā)改委主要批項(xiàng)目，財政部主要給錢，監(jiān)管專項(xiàng)債。
從發(fā)改委的層面，去年7月份開始，發(fā)改委已經(jīng)要求各個地方政府提前部署今年專項(xiàng)債的前期工作，項(xiàng)目的準(zhǔn)備往年一般都是提前量到三個月左右，大概在10月、11月部署下去準(zhǔn)備項(xiàng)目，去年從7月份，對于今年項(xiàng)目的準(zhǔn)備，一些安排工作已經(jīng)部署下去了。所以經(jīng)歷了這么長時間的準(zhǔn)備，應(yīng)該說有不少項(xiàng)目很有可能已經(jīng)準(zhǔn)備得比較充分了。
從財政部的角度來講，財政部也出臺了項(xiàng)目績效考評的管理辦法，要求對于整個項(xiàng)目實(shí)物工作量的形成和時間提出了很高的要求，資金專項(xiàng)債發(fā)行之后，資金撥付下去之后，你要盡快形成實(shí)物工作量，否則錢趴在賬上，可能就會影響相關(guān)績效考核的指標(biāo)。
財政部同意進(jìn)行專項(xiàng)債用途的調(diào)整，能夠?qū)崿F(xiàn)常態(tài)化。這都是在2021年下半年時候發(fā)布的。專項(xiàng)債項(xiàng)目的調(diào)整也有很大的用處，原來專項(xiàng)債項(xiàng)目可能都是確定的，由于各種各樣的原因，你的資金可能到位了，項(xiàng)目由于各種各樣的原因沒有辦法開始啟動，或者在過程中出現(xiàn)了一些問題，在這種情況下，你可以進(jìn)行專項(xiàng)債用途常態(tài)化的調(diào)整，把這部分資金，比如說我先去用于目前已經(jīng)準(zhǔn)備比較充分的項(xiàng)目，所以在整個資金的撥付和使用上也更加靈活。
從這個角度來講，今年一季度，一方面是整個穩(wěn)增長的意愿很強(qiáng)，而且從路徑的角度來講只能通過基建去發(fā)力，消費(fèi)、出口、制造業(yè)投資都幫不上忙，地產(chǎn)大概率又是幫倒忙，所以今年一季度穩(wěn)增長只能靠基建，基建整個資金應(yīng)該說又比較充裕，去年有1.4萬億專項(xiàng)債的結(jié)轉(zhuǎn)資金，今年專項(xiàng)債又前置發(fā)行，又有大概1.5萬億左右的資金體量，所以今年的資金是不缺。
項(xiàng)目去年已經(jīng)準(zhǔn)備了半年。包括我們了解到有一些政府的層面，可能擴(kuò)大了一些項(xiàng)目的范圍，所以項(xiàng)目端應(yīng)該說可能也沒有太大的壓力，這就導(dǎo)致今年一季度基建投資的增速有可能會非?？欤踔劣锌赡苓_(dá)到將近10%左右很高的增長斜率。
我們再看相關(guān)的上市公司，很多上市公司都從2015年的時候最高點(diǎn)跌到2021年的下半年，已經(jīng)跌了五六年，沒出過什么大的行情?？陀^上來講，本身估值也已經(jīng)消化得差不多了，包括一些相關(guān)的負(fù)面信息，比如說人員薪酬水平的提升，包括一些壞賬，包括一些資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)質(zhì)量，說白了該消化的一些內(nèi)容經(jīng)過這五六年的時間也都已經(jīng)消化得差不多了。在這種情況下，如果我們的基建投資有一個很快的上行斜率，那么對于相關(guān)的上市公司來講，其實(shí)它整個爆發(fā)力應(yīng)該說會是比較強(qiáng)。而且本身又沒有其他確定性比較強(qiáng)的一些板塊，所以在一季度，整體來講我們客觀比較看好基建板塊。
涉及到基建板塊的投資標(biāo)的，一方面我們春節(jié)前也發(fā)行了一個基建ETF(159619)，這是一個捕捉基建板塊投資配置機(jī)會比較好的工具。還有一個是建材(159745)及聯(lián)接基金。
建材這一塊，一部分是跟著地產(chǎn)，還有一部分其實(shí)也是跟著基建，我們看建材里面的幾個細(xì)分子行業(yè)包括水泥，水泥下游的需求大概是三分之一的地產(chǎn)，三分之一的基建，還有三之一大概是農(nóng)村相關(guān)的建設(shè)，水泥這一塊對于基建的彈性比較大。
另外還有玻璃，玻璃70%左右都是跟著地產(chǎn)走，它下游除了地產(chǎn)之外，還有一些像汽車玻璃，當(dāng)然我這里主要指的是平板玻璃、浮法玻璃，光伏玻璃不在我們基建的標(biāo)的指數(shù)里面。平板玻璃主要就是地產(chǎn)，下游還有一些是汽車玻璃，包括還有一些像藥玻，還有其他的一些比如說手機(jī)的屏幕，但主要是地產(chǎn)。還有一些就是消費(fèi)建材，消費(fèi)建材主要也是跟著地產(chǎn)走，這是整個建材板塊。
建材板塊里邊不少和基建也是相關(guān)的，比如說水泥，還有像消費(fèi)建材里面的一些管材，也都是和基建強(qiáng)相關(guān)的標(biāo)的，所以建材也是一個基建受益的標(biāo)的。
另一方面，建材主要的影響因素還是地產(chǎn)，地產(chǎn)這一塊，我們也比較看好。為什么?在穩(wěn)增長大的要求或者壓力之下，其實(shí)基建是穩(wěn)增長的一個組成部分，你如果今年真正要實(shí)現(xiàn)5%—6%的GDP增速，地產(chǎn)如果穩(wěn)不住，客觀來講光靠基建是達(dá)不到這樣的效果。畢竟我們目前很多GDP的體量還是和地產(chǎn)相關(guān)，不論是直接和地產(chǎn)相關(guān)的房地產(chǎn)，還是和房地產(chǎn)客觀相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈，包括工程、建筑、建筑裝飾、家電、建筑材料、建筑產(chǎn)品、家居、家裝，再包括工程、施工，都和地產(chǎn)相關(guān)。
地產(chǎn)本身的產(chǎn)業(yè)鏈很長，一方面，如果地產(chǎn)不行，影響地方政府財政收入，影響了財政收入之后，其實(shí)對地方政府的基建，包括其他領(lǐng)域，民生領(lǐng)域等等投資都會帶來方方面面的影響。另一方面，它的產(chǎn)業(yè)鏈很長之后，本身涉及的就業(yè)人口數(shù)量很大。地產(chǎn)這一塊，我們不能違背“房住不炒”這個底線，目前我們能夠看到個別城市在限購限貸上有了一些松動。另一方面，大家可以看到從主管部門的角度，包括住建部，人民銀行從融資的角度，去年10月以來，對于整個地產(chǎn)端，措辭上已經(jīng)出現(xiàn)了很明確的一些變化，支持老百姓合理的購房需求，支持重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)合理的施工融資需求，本身從措辭上已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。
從真正的政策上，我們目前看到的情況是，從去年10月以來，對于居民的房貸，其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的改善。去年尤其是三季度，我相信如果有購房需求的投資者，大家都能夠感受得到，整個房貸一方面是額度比較緊張，另一方面是整個審批的流程非常慢，很難批下來。但是從去年的10月、11月，我們就會看到整個居民放貸的領(lǐng)域，相對來說基本上已經(jīng)比較放松了。第一，額度很充裕。第二，房貸審批的時效性很強(qiáng)，甚至商業(yè)銀行希望增加居民的房貸。
我們看到11月份居民中長期貸款的數(shù)據(jù)比較好，12月份居民中長期貸款的數(shù)據(jù)又變得不是很好，這可能和11月份居民購房需求一次性釋放有一定的關(guān)系。起碼從政策端，供給的角度應(yīng)該說已經(jīng)放開了，但是需求客觀來講，就是央行副行長說得這一句話：“哀莫大于心死”?，F(xiàn)在對于部分城市來說，反而要調(diào)動整個居民購房的積極性。當(dāng)然，“房住不炒”的大框架是不變的，不是調(diào)動炒房的積極性，而是調(diào)動真正剛需的群體，有真實(shí)購房需求的居民的購房積極性。
我們再來看對于房企貸款這個領(lǐng)域的監(jiān)管，其實(shí)對于國有企業(yè)，包括資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量比較好的企業(yè)，本身對于他們的傷害和影響沒有那么大，更多還是一些相對來說資產(chǎn)質(zhì)量不好，或者說它整個杠桿率過高的企業(yè)，它的資金流相對比較緊張。這一塊，第一，見效不會那么快，因?yàn)樗鼤纬梢粋€良性的循環(huán)，大家對于整個地產(chǎn)負(fù)面的預(yù)期如果能夠得到扭轉(zhuǎn)，整個居民購房需求小幅的增加，地產(chǎn)商可能拿地的意愿小幅增加，整個地產(chǎn)就會逐漸走上一個良性循環(huán)，逐漸見底的過程。
對于一些資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)問題，尤其是現(xiàn)金流出現(xiàn)比較大問題的企業(yè)，大家可以看到目前對于整個房地產(chǎn)企業(yè)的并購貸款，包括并購相關(guān)的監(jiān)管也基本得到了很大程度的放開，另外還有一個就是保障房。我們可以看到很多城市“十四五”規(guī)劃里面對于保障房規(guī)劃的套數(shù)都是比較多的，上海市未來幾年大概要有二十幾萬套到四十萬套左右的保障房。保障房近期也出了相關(guān)的政策，有傳聞保障房項(xiàng)目發(fā)放有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理，這其實(shí)都是穩(wěn)增長這個大框架之下對于地產(chǎn)這樣一個細(xì)分領(lǐng)域?qū)_性的措施，通過保障房，通過其他類似的措施逐漸對沖地方下行的壓力。所以應(yīng)該說，我們再往后看，對于地產(chǎn)端，我們也是相對來說比較樂觀的。從節(jié)奏來講，地產(chǎn)一季度大概率仍然是一個比較大的幅度下滑，二季度有可能下滑的速度會收窄，到今年三季度，有可能我們能夠看到地產(chǎn)一系列數(shù)據(jù)的同比轉(zhuǎn)正。
我們二級市場本身就是預(yù)期先行，股價來講，地產(chǎn)的政策底是去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議，包括政治局會議定調(diào)，能夠看到一個地產(chǎn)領(lǐng)域的政策底。對于整個政策的傳導(dǎo)第一是有時間的，第二是本身地產(chǎn)和基建不一樣，基建政府行為比較濃厚，資金的出資方也是政府，施工房又是以央企、國企為主導(dǎo)，都是自己可控力度比較大的企業(yè)，相對來講，政府的控制力度比較大。
地產(chǎn)一方面涉及到政府，另一方面涉及到居民，居民到底有沒有購房的需求和意愿。同時還涉及到各個房地產(chǎn)企業(yè)，企業(yè)到底有沒有投資的意愿，有沒有拿地的意愿，有沒有進(jìn)一步新建項(xiàng)目的意愿，所以它本身從見效上就會相對來說慢一點(diǎn)，但是從方向上看應(yīng)該還是比較樂觀的。
從節(jié)奏上，今年整個一季度地產(chǎn)相對來講可能仍然壓力會很大，二季度壓力有可能會逐漸緩解，有可能會和去年四季度差不多，再到今年三季度，有可能就能同比轉(zhuǎn)正。今年從整個地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊的投資機(jī)會來講，比如說我們建材ETF(159745)這個標(biāo)的，全年都是比較看好的。從節(jié)奏上來講，會有很多波折，對于目前沒有配置的投資者也不用擔(dān)心沒有配置和投資的機(jī)會，未來一季報披露下來不是很明顯，很有可能又會提供一些相應(yīng)的調(diào)整包括配置的機(jī)會。但是整體來講，建材這個板塊我個人認(rèn)為今年全年都會有比較大的機(jī)會，基建更多的機(jī)會可能會在上半年，下半年有可能又要一事一議，到時候又要看下半年基建投資的力度，包括看明年基建投資的力度，所以這兩個板塊目前來講都和基建密切相關(guān)，但是從節(jié)奏上來講，我個人認(rèn)為可能會有所差別。
另外，從長期增長的角度來講，建材這個板塊還是屬于基本面比較好的板塊，這里面相對來說，它主要分成傳統(tǒng)建材和消費(fèi)類的建材，傳統(tǒng)建材主要就是水泥和玻璃，消費(fèi)類的建材包括防水、石膏板、管材、玻纖、五金件、涂料等等。傳統(tǒng)建材像水泥玻璃，應(yīng)該說屬于國內(nèi)周期板塊中競爭格局最好的幾個板塊之一。
比如你和鋼鐵去比，整個水泥和玻璃的行業(yè)集中度非常高，水泥的集中度大概前五家公司能有50%—60%的集中度，甚至到60%之上，而且水泥本身是一個短腿的品種，它本身的這種運(yùn)輸路徑，我印象中在300公里到400公里左右，陸運(yùn)大概200公里，300公里左右，水運(yùn)可能能夠到500公里左右，總之，相對來說是一個短腿品種，所以水泥這個品種在全國范圍內(nèi)都是區(qū)域性的品種。
比如說華東地區(qū)，我就是這幾個公司在搞，比如說華北地區(qū)也就是幾個公司作為主要的供應(yīng)商，所以它全國的集中度已經(jīng)很高了，你如果看區(qū)域內(nèi)部的集中度它要更高。很高的集中度有一個好處，相對來講它公司的議價能力比較強(qiáng)，水泥這個板塊從2018年以來，2018年、2019年、2020年、2021年已經(jīng)連續(xù)賺了四年錢，你看2018年到2020年的財報，ROE每年都在20%以上，現(xiàn)金流水平也好，然后整個盈利能力也好。
玻璃相對來說集中度稍微低一點(diǎn)，但仍然也是一個集中度很高的行業(yè)，全國玻璃的集中度，前五家公司可能大概也要在50%左右，而且玻璃本身也是一個短腿的品種，大概運(yùn)輸?shù)穆窂皆谖辶俟镒笥摇?/p>
水泥和玻璃一方面集中度很高，相關(guān)的公司議價能力還是比較強(qiáng)的，另一方面，它本身的供給嚴(yán)格受限。其實(shí)今年，包括鋼鐵也好、煤炭也好國內(nèi)幾個周期板塊都有這樣一個利好，它的供給基本已經(jīng)沒有彈性了，甚至供給是在逐漸收縮，因?yàn)槲磥磉€有碳達(dá)峰、碳中和的需求在，其實(shí)建材板塊也是碳達(dá)峰主要需要努力的板塊，因?yàn)樗奶寂欧帕空既珖寂欧帕?3%到15%左右這樣一個比例。所以這一塊未來供給已經(jīng)沒有太大的彈性，但是需求應(yīng)該說還是會有一些增長，所以這一塊本身還是屬于競爭格局比較好，整個供求關(guān)系也還可以的周期板塊。
另一方面，消費(fèi)建材除了今年的穩(wěn)增長之外，包括地產(chǎn)的改善、基建之外，其實(shí)消費(fèi)建材本身是一個成長性比較好的細(xì)分子行業(yè)。我們拿防水舉例子，因?yàn)榉浪馁I方，它的客戶基本都是工程商，比如說地產(chǎn)的總包，或者說總包下面具體去做防水的分包商，這些分包商本身也不是具體購房的住戶和居民，他本身的訴求是越便宜越好，越能夠騰出我的利潤空間越好。往往在前面幾年，二零一幾年，地產(chǎn)大修大建的時候，往往防水做得比較差，客觀來講存在各種各樣的問題。
后面隨著整個地產(chǎn)的增速下來之后，尤其很多龍頭地產(chǎn)商發(fā)現(xiàn)我的防水做不好，真的影響我的產(chǎn)品力，影響我的銷售口碑，所以后面很多房地產(chǎn)企業(yè)從供求關(guān)系的角度，自己也重視防水這樣一個產(chǎn)品，所以就開始在市場里面去選，選來選去，發(fā)現(xiàn)真正踏實(shí)做產(chǎn)品的沒有幾家，最后就一兩家公司在這個過程當(dāng)中迅速脫穎而出，出現(xiàn)了市占率快速提升的過程。因?yàn)楸旧硐M(fèi)建材這幾個賽道，應(yīng)該說都屬于比較魚龍混雜的賽道，它的集中度很低。
但是隨著整個地產(chǎn)商對于產(chǎn)品質(zhì)量的重視，另一方面，行業(yè)協(xié)會包括主管部門的要求，比如說防水就是2017年住建部出了建筑防水產(chǎn)品質(zhì)量提升專項(xiàng)行動方案，要求屋面的防水設(shè)計(jì)年限不低于20年，衛(wèi)生間防水設(shè)計(jì)年限不低于15年，去年成都市對于防水提出了要求，這些要求都是在2017年建筑防水產(chǎn)品質(zhì)量提升專項(xiàng)行動方案框架之下具體落地的要求。
所以有兩個維度：第一，我們的消費(fèi)者包括客戶越來越重視這些消費(fèi)建材的產(chǎn)品質(zhì)量。第二，從行業(yè)主管部門和具體的主管單位的角度，又逐漸施加越來越嚴(yán)格的要求。兩方面的要求之下，消費(fèi)建材的企業(yè)都有望實(shí)現(xiàn)市場占有率和市場份額的快速提升，它本身是從一個魚龍混雜的市場開始做起來，不像水泥和玻璃目前占有率已經(jīng)在這個位置了，再講占有率提升的邏輯顯然是講不通的。但是消費(fèi)建材領(lǐng)域，現(xiàn)在主要是市占率提升的邏輯，所以它的成長性仍然很強(qiáng)，包括我們看防水的一些龍頭企業(yè)，每年大概20%、30%的增速，其實(shí)它本身是一個成長股，還不能算是一個傳統(tǒng)意義上的周期股。
應(yīng)該說建材本身，不管是傳統(tǒng)建材的競爭格局還是消費(fèi)建材的成長性，都還是比較不錯的一個標(biāo)的。
我們再來看看基建?；ǖ奈磥恚环矫嫠鸵恍┢渌惖赖慕Y(jié)合，比如說光伏、新能源建筑，對于一些建筑公司做新能源電站的運(yùn)營商，或者他作為總包，再分包下去，賺這個錢。另外還有一些一體化的建筑，比如說光伏建筑，建筑光伏一體化，還有就是比如說裝配式施工相關(guān)的細(xì)分賽道會有一些比較好的成長機(jī)會，其他更多可能建筑這個板塊還是表現(xiàn)為周期性，更多還是周期板塊。建材這個板塊一方面有周期的屬性，另一方面其實(shí)消費(fèi)建材這個領(lǐng)域還是有比較好的成長屬性在里邊，這是這兩個板塊的共同點(diǎn)和區(qū)別。
因?yàn)闀r間的關(guān)系，我2月9日想和大家聊的基本差不多到此為止?？偨Y(jié)一下：
第一，我們?yōu)槭裁凑J(rèn)為穩(wěn)增長，一季度主要靠基建發(fā)力。我和大家捋了一下，一季度的消費(fèi)、出口、制造業(yè)投資其實(shí)都是幫不上忙的，而且地產(chǎn)投資大概率要幫倒忙。所以在這個位置，只能夠靠基建去發(fā)力。而基建無論從資金的來源，資金的儲備上，還是從項(xiàng)目的來源，項(xiàng)目的儲備上，應(yīng)該說都沒有太大的障礙，所以我們判斷很有可能一季度基建會有一個很快的向上的斜率。
第二，我們看A股其他的板塊感覺又沒有太好的投資機(jī)會，一方面景氣度比較高的賽道，從高位跌下來之后，未來勢必有可能會有一些調(diào)倉偏負(fù)面的沖擊，另一方面，連續(xù)兩三年的高速成長之后，本身從投資者預(yù)期的角度也會對這個板塊出現(xiàn)更多不確定性的擔(dān)心，所以這些板塊成長性目前沒有看到太大的問題，但是它整個估值的層面有可能會有一些壓力。
第三，其他的一些板塊，像TMT的細(xì)分賽道，比如說數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)，軟件，包括元宇宙相關(guān)的游戲、傳媒，可能也會有一些機(jī)會，但是它本身相對來說市值比較小，沒法容納太大的資金。所以市值體量比較大，賽道又比較廣的其實(shí)就是穩(wěn)增長相關(guān)的一些，像銀行、地產(chǎn)基建、建材，包括家電等等這幾個細(xì)分子行業(yè)。
在這里面，和基建主要相關(guān)的，一方面就是它自己，基建，另一方面就是建材?；?，我們剛才提到了投資者擔(dān)心的問題：第一，資金來源到底缺不缺?第二，項(xiàng)目到底缺不缺?
我們都給大家做了一個回答。資金總量不是今年的主要矛盾，我們認(rèn)為當(dāng)前這個時點(diǎn)其實(shí)主要矛盾還是節(jié)奏。一季度基建這個板塊很有可能會有一個很快的向上斜率，而本身這個板塊連續(xù)跌了五六年，估值又有很大的彈性，所以一季度基建很有可能會有一個比較不錯的表現(xiàn)，這里邊涉及到基建的建材很有可能也能夠從中受益。
再往后看二季度、三季度，隨著整個地產(chǎn)端的改善，整個地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈很有可能都會有比較不錯的投資機(jī)會，這里面就涉及到建材。因?yàn)榈禺a(chǎn)一季度壓力比較大，所以建材這個板塊一季度業(yè)績很有可能會有比較大的負(fù)面壓力。到了二季度，有可能會有環(huán)比的改善，同比可能還會有一些壓力。從二季度開始，三季度再往后看，整個業(yè)績有可能會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，而且很有可能會有一個比較大的向上的彈性，這是建材板塊業(yè)績上的節(jié)奏。基建更多我們從一季度能夠看到，很多央企可能會出現(xiàn)比較多的訂單信息，這是他們的一些節(jié)奏。
整體來講，今年我們對于基建和建材都比較看好?；赡芤患径鹊拇_定性強(qiáng)一些，當(dāng)這里面也會惠及建材，建材從二季度、三季度隨著地產(chǎn)的改善，可能也會有更長時間包括它內(nèi)在的成長性，可能會有更長期的投資邏輯和投資機(jī)會在里面。如果大家做不好選股，可以關(guān)注我們的基建ETF(159619)、建材ETF(159745)及聯(lián)接。
大家如果做不好選股，可以以指數(shù)基金的方式來把握和布局相關(guān)的投資機(jī)會。尤其后面又面臨兩會，兩會期間可能會有新的穩(wěn)增長，尤其涉及到地產(chǎn)端穩(wěn)增長的政策，包括其他的一些情況都有可能會落地。最近幾天，穩(wěn)增長板塊的爆發(fā)可能和大家博弈一季度社融信貸的數(shù)據(jù)有很大的關(guān)系，但這都是短期的層面，客觀來講我們搞不清楚具體的波動節(jié)奏。但是從更長一點(diǎn)的時間來看，整個穩(wěn)增長板塊，很有可能是一季度、二季度整體很重要的一條投資主線，所以這個位置我們非?？春梅€(wěn)增長相關(guān)的基建和建材的投資機(jī)會。
風(fēng)險提示：
投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。
無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。
基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。
板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。
文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。
以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。
頭圖來源：123RF
標(biāo)簽： 二級市場 基建ETF（159619） 基金產(chǎn)品
