以下內容整理自長城證券《改革方興未艾，行業(yè)空間打開——2022年券商行業(yè)投資策略報告》，供各位券商ETF(512000)投資者參考~
核心觀點：
1、中央經濟工作會議明確提出“全面實行股票發(fā)行注冊制”，預計2022年滬深主板注冊制落地可期，券商作為資本市場的核心載體，在注冊制全面推進下最為受益。
2、居民財富增長迅速、資管新規(guī)落地、基金投顧試點放開、賬戶管理業(yè)務試點落地等綜合因素助力券商財富管理市場擴容。中長期視角下，機構業(yè)務與財富管理成為券商“重點賽道”。
3、作為工具性產品，投資者買入行業(yè)ETF一般有兩大時機。一是這個行業(yè)面臨市場的高景氣度，行業(yè)基本面和業(yè)績將持續(xù)釋放，并帶來二級市場股價的抬升，投資者可以借助行業(yè)ETF工具跟上市場;另一方面，就是該行業(yè)估值到了底部，而未來估值的反彈或修復是大概率事件，具有前瞻性的資金就希望在估值底部收獲盡量多的籌碼。
4、當前券商估值處于歷史低位，全面注冊制改革推進、“T+0”制度松綁等預期升溫，有望逐漸累積市場燃點。
1、短期-春季躁動行情的載體
復盤經驗：需要流動性與政策共振。
2005年-2007年及2014年-2015年的兩輪行情中，宏觀經濟與政策、行業(yè)政策及交易量等多方面因素的疊加導致券商股取得了顯著的超額收益。其余的幾輪行情中，影響因素較為單一，因此超額收益較小。僅交易量的放大無法為券商板塊帶來顯著超額收益，且難以持續(xù)。
近期以來，板塊調整了近2個多月后而逐漸迎來了估值修復，隨著降準及賬戶管理試點及衍生品業(yè)務等扶強限劣新政促進行業(yè)發(fā)展，且跨周期等政策有望繼續(xù)發(fā)力，后續(xù)板塊行情值得期待。
從貨幣市場利率數據可以看出，2021年上半年貨幣環(huán)境持續(xù)寬松，貨幣市場各期限利率有所下行，全面降準消息于12月6日落地，后期央行仍是采取中性偏寬松的政策取向，寬信用繼續(xù)推進，貨幣市場利率有小幅回升壓力，預期下一階段M2和社會融資規(guī)模將有所上行，預計2022年的社融存量增速在9%-11%左右?！敖洕苏哌M”及跨周期、逆周期調節(jié)的預期不斷強化，再次降準及降息的政策都值得期待。
2、基本面：業(yè)績提升空間打開，估值處于歷史低位
基本面方面，業(yè)績提升空間打開，估值處于歷史低位，配置價值較高，將凸顯板塊彈性。
中長期視角下，機構業(yè)務與財富管理成為券商“重點賽道”。
財富管理轉型進展明顯，已逐步兌現(xiàn)業(yè)績。居民財富增長迅速、資管新規(guī)落地、基金投顧試點放開、賬戶管理業(yè)務試點落地等綜合因素助力券商財富管理市場擴容。目前已有29家券商獲得基金投顧試點資格，同時券商通過參控股基金公司積極公募業(yè)務，資管業(yè)務也正向主動管理轉型。
中央經濟工作會議明確提出“全面實行股票發(fā)行注冊制”，預計2022年滬深主板注冊制落地可期，券商作為資本市場的核心載體，在注冊制全面推進下最為受益。北交所正式開市以及允許保險資金參與證券出借業(yè)務將為進一步券商機構業(yè)務帶來業(yè)務空間。
3、交易面：機構持倉處于低位及券商ETF資金階段性流入
2021年二季度主動型基金低配券商板塊，持股市值占基金股票投資市值比為0.95%，三季度重倉股票持股市值占基金股票投資市值比為1.06%，環(huán)比上升。
與二季度相比，三季度國家隊持倉比例有所上升，增持2家上市券商，但依舊處于低位持倉狀態(tài)。
作為工具性產品，投資者買入行業(yè)ETF一般有兩大時機。一是這個行業(yè)面臨市場的高景氣度，行業(yè)基本面和業(yè)績將持續(xù)釋放，并帶來二級市場股價的抬升，投資者可以借助行業(yè)ETF工具跟上市場;另一方面，就是該行業(yè)估值到了底部，而未來估值的反彈或修復是大概率事件，具有前瞻性的資金就希望在估值底部收獲盡量多的籌碼，這一現(xiàn)象在2018年四季度A股底部亦是十分顯著。
2021年ETF總成交額得到明顯提振，投資者對市場的信心凸顯。截至12月30日，2021年年初以來券商ETF(512000)份額增長超14億份，四季度份額增長6.14億份，占全年流入的44%，四季度資金呈流入加速狀態(tài)。
4、估值及投資建議
未來市場走勢，需要基本面、政策面的共振，節(jié)奏上更多取決于疫情進展、中美關系進展及相關政策推進情況。當前券商估值處于歷史低位，全面注冊制改革推進、“T+0”制度松綁等預期升溫，有望逐漸累積市場燃點。
再次重申，資本市場改革處于新周期，應戰(zhàn)略性與積極布局券商行業(yè)。2010年之后，金融股取得超額收益的時間大部分發(fā)生在四季度到第二年一季度。一般來說Q4市場開始展望第二年的經濟，倘若經濟沒有大幅下行的風險，經濟展望會偏向樂觀，則易出現(xiàn)向低估值藍籌估值切換的行情。我們判斷在未來一個季度，金融股大概率還會出現(xiàn)極低估值修復驅動的上漲行情，機會可能在四季度，類似2014Q4，“經濟退政策進”的預期不斷強化。但我們一直強調行業(yè)分化與發(fā)展并存，需精選個股配置。我們建議沿著財富管理賽道及以投行業(yè)務實力強勁的標的公司進行布局。
據上海證券交易所12月30日公布的最新數據，A股行情風向標——券商ETF(512000)當日最新基金份額達210.55億份。按券商ETF12月30日的最新基金凈值1.1237元計算，券商ETF當日最新估算規(guī)模達236.60億元，在滬深兩市所有行業(yè)ETF規(guī)模排名中高居第二!
根據中證指數公司官網最新數據，券商ETF(512000)跟蹤的中證全指證券公司指數前5大權重占比達46%，前10大權重占比達62%，6成倉位集中于十大龍頭券商，“大投行”+“大資管”龍頭齊聚;另外4成倉位兼顧中小券商的業(yè)績高彈性，吸收了中小券商階段性高爆發(fā)特點，是一只集中布局頭部券商、同時兼顧中小券商的高效率投資工具。
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【風險提示】券商ETF跟蹤的標的指數為中證全指證券公司指數(399975)，中證全指證券公司指數基日為2007年6月29日，發(fā)布于2013年7月15日，該指數的歷史業(yè)績是根據該指數目前的成份股結構模擬回測而來。其指數成份股可能會發(fā)生變化，其回測歷史業(yè)績不預示指數未來表現(xiàn)。任何在本文出現(xiàn)的信息(包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等)均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對因使用本文內容所引發(fā)的直接或間接損失負任何責任?；鹜顿Y有風險，基金的過往業(yè)績并不代表其未來表現(xiàn)，投資需謹慎。貨幣基金投資不等同于銀行存款，不保證一定盈利，也不保證最低收益。
頭圖來源：123RF
