梁杏：很高興有機會在這里跟大家介紹一下一個重磅的新品種。大家最近聽說了新聞，增強ETF獲批了，最近有很多過來問我增強ETF到底是什么東西呢?為什么有創(chuàng)新點?為什么大家這么關(guān)注它?增強ETF是從來沒有出現(xiàn)過的一個新品種，它確實算是一個比較創(chuàng)新的項目。我們這個產(chǎn)品或者是項目是2019年年初，大概在2月份、3月份上報的，一直到現(xiàn)有一個獲批的情況，所以確實中間的創(chuàng)新以及論證過程還是比較長的。
它的創(chuàng)新點在于什么地方呢?其實主要是集傳統(tǒng)的指數(shù)增強基金以及ETF的優(yōu)勢于一身。大家可能都看到有很多好看的混血兒，他們會集父母雙方的優(yōu)點于一身，其實這個增強ETF也很像一個混血兒。之前互聯(lián)網(wǎng)上有一個圖片，是一只黑熊，一只白熊，結(jié)合在一起就變成了一只珍貴的大熊貓，有這么一點意味。為什么這樣說呢?我們來給大家數(shù)一數(shù)增強ETF的優(yōu)勢優(yōu)點。
我們先跟普通的場外指數(shù)增強基金相比，因為大家都有增強的功能，但是增強ETF多了一個ETF，比場外指數(shù)增強基金要多一個ETF的功能，多這個ETF的功能，能多什么好處呢?
第一點，就可以實現(xiàn)一個更靈活的交易，交易自由。原來場外指數(shù)增強基金一天只能做一次申購和贖回，11月19日只能按照收盤價去計價的原則來進行一個申購贖回，但是如果你是一個ETF，就具備了一個盤中交易功能，盤中有四個小時，就可以在盤中看好的時候，比如出現(xiàn)了一個深V，你有捕捉機會的能力，就可以通過增強ETF的方式進行盤中捕捉?；蛘呤悄悴豢春煤笫?，盤中有一個沖高，你就可以在沖高回落前進行捕捉，這都是可以提供很多機會的。
第二點， ETF的資金使用效率有很大的提升。如果是ETF的話，你把它賣掉就可以自己用了，但是普通的場外指數(shù)增強基金要贖回，大概要等至少三個交易日，資金才能到賬。還有管理費低，因為場外指數(shù)增強基金傳統(tǒng)的管理費要相對高一些，增強ETF的管理費是介于ETF和場外指數(shù)增強基金之間的，要稍微便宜一些，但是可能還是會高于普通的ETF，畢竟它有一個超額的收益在里面。
還有一塊主要是持倉的透明程度，因為ETF每天會有PCF清單公布，場外的指數(shù)增強基金就沒有這樣一個功能，只能在季報的時候披露一個前十大持倉，大家才能看到到底是一個什么樣的情況。增強ETF這個混血兒寶寶就比傳統(tǒng)的場外指數(shù)增強基金確實多很多的優(yōu)勢。
我們再來看增強ETF，它比傳統(tǒng)的ETF又多什么呢?最大的一個特點就是要多增強的收益，這個增強的收益確實是客觀存在的，因為我們也做了一下統(tǒng)計，2015年以來，全市場的指數(shù)增強基金跑贏基準(zhǔn)或者是超額收益的平均年化能達到5.8%。增強基金從歷史上來看，確實也能夠給大家達到一個增強的效果，這是增強ETF為什么能夠集合兩個品種的一個優(yōu)勢很重要原因，也是因為它有這樣那樣的創(chuàng)新點，或者是可以帶來其他的很多好處，所以它最近的獲批就成為大家比較關(guān)注的一件事情。
接下來，給大家稍微梳理一下它的運作申贖的方式。剛才前面也稍微講到了幾個優(yōu)點和相互的比較。我們來看一下增強ETF，現(xiàn)在市場上獲批的有300和500，我們家是300增強ETF，當(dāng)時選300增強是滬深300的指數(shù)，在滬深300的基礎(chǔ)上做增強。當(dāng)時選這個也比較有意思，我們覺得300是市場上核心的一個指數(shù)，所以我們選擇了它。
但是最近發(fā)現(xiàn)市場上也有一些說法挺有意思，說300指數(shù)比500指數(shù)好，因為500指數(shù)漲得好的股票都進300指數(shù)去了，300指數(shù)里面淘汰的就進500里面去了，我們覺得好像有一點過于絕對。這個結(jié)論其實是有一點不夠全面的，因為你說漲得好的股票就進300，不好的股票就淘汰進了500，其實只使用了一個市值的因子來看待這個問題，其實不全是。
兩個指數(shù)各有各的優(yōu)點和缺點，其實我們并不會絕對地說300好還是500好，但是最終選擇300的原因是我們認(rèn)為它更加代表中國股市的發(fā)展，或者是中國經(jīng)濟的發(fā)展，絕大多數(shù)的公募基金或者是其他資管機構(gòu)股票行為的資產(chǎn)，業(yè)績比較基準(zhǔn)幾乎都是滬深300，也有別的，但是比較少，絕大多數(shù)還是選擇滬深300，所以它的認(rèn)可度是非常高的，包括外資進到中國，它的買入股票跟滬深300重疊度也能夠達到70%以上。其實這幾個數(shù)據(jù)想說明滬深300的核心地位是非常強的，這是我們選擇它的原因，倒不是因為網(wǎng)上流傳的300比500好。
我們再來給大家介紹一下300的指數(shù)，雖然大家已經(jīng)非常熟悉了，但是我們覺得還是有必要再跟大家說一說300的指數(shù)里面的特征。我們覺得它確實有代表中國核心資產(chǎn)的能力，為什么?我們來看一下它大概的前十大，或者是簡單過一下它的編制方案，它的編制方案非常簡單，A股市場里面市值最大、流動性最好的300只股票，市場上第1名到第300名就是滬深300指數(shù)，它其實是包了上證50在里面，因為滬深300范圍更大一些，基本上所有上證50的股票都在滬深300里面。
中證500是第301個股票到第800個股票，確實在選股上有一個不重疊的關(guān)系。現(xiàn)在滬深300前十大權(quán)重主要包括貴州茅臺、招商銀行、中國平安隆基股份、五糧液、美的集團、興業(yè)銀行、比亞迪、雅迪、東方財富、伊利股份。我們聽下來會大致知道，這些主要就是消費，還有金融和一些科技類或者電子的龍頭公司會比較多。
我們來看一下它的市值覆蓋程度，它對整個A股市場有非常高的覆蓋率，這也是我們覺得它可以代表中國A股核心資產(chǎn)的非常重要原因。滬深300截止到11月12日，A股市值的覆蓋率可以達到52%。因為現(xiàn)在已經(jīng)有四千多個股票，還有股票源源不斷地上市。在這樣的情況之下，滬深300的市值覆蓋度依然可以達到52%，它在上證主板上的數(shù)量分布大概可以達到59%，在深圳主板達到30%的占比，創(chuàng)業(yè)板上是8%，科創(chuàng)板是3%。這個結(jié)構(gòu)其實比好幾年前，比如股指期貨剛剛推出來的時候已經(jīng)有很大的優(yōu)化，我記得滬深300股指期貨當(dāng)時剛剛推出來的時候，那個時候大概是四分之一，深市占滬深300里面只有四分之一，也就是25%左右。現(xiàn)在已經(jīng)有一個很大的優(yōu)化，這些年我們也會看到滬深300指數(shù)也在不斷地進步。
我們再來看看里面的核心資產(chǎn)的分布情況，看一下流通市值的分布和數(shù)量分布，它的數(shù)量分布值，它一共有300個股票，大股票的數(shù)量相對還是要稍微少一些，比如1000億以上的公司占比只有17%，占比最多的是哪一些呢?是100億到300億之間的市值公司，占比可以達到40%。但是在市值上就不是這么回事，1000億以上的公司數(shù)量占比只有17%，但是它的市值占比可以達到54%，絕對控股權(quán)，這個就是滬深300的特征，它還是一個偏大盤藍籌風(fēng)格的指數(shù)。
它的特征歸納總結(jié)一下有幾個，第一個是盈利能力非常穩(wěn)定，我們?nèi)タ匆幌滤膬糍Y產(chǎn)ROE水平，比萬得全A在同時間段上是有一個比較好的提升的。龍頭公司的競爭力，我們認(rèn)為未來會進一步提升。為什么呢?因為只要治理結(jié)構(gòu)是比較正常和穩(wěn)定的，龍頭公司可能在各個方面就會有一個比較好的成本優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢，所以這幾年會看到龍頭風(fēng)格或者是價值風(fēng)格是比較盛行的，跟這部分有比較大的關(guān)系。
回到2015年以前，可能都是中小盤成長風(fēng)格幾乎持續(xù)勝出，但是我記得在2014年年底，當(dāng)時發(fā)生了一個非常著名的事件，很多量化組合有了一個比較大的超額回撤，就是因為以前長期都是做多小盤風(fēng)格，做空大盤風(fēng)格，在2014年年底發(fā)生了大盤風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，很容易出現(xiàn)虧錢的情況。后面價值風(fēng)格跑贏的時間占比就比2014年以前多得多，以前價值風(fēng)格也有跑贏的時候，但是沒有那么長的時間，到了2014年以后，現(xiàn)在這幾年價值風(fēng)格階段性會占到一個比較主導(dǎo)的位置。龍頭公司在里面確實是展現(xiàn)出了一個當(dāng)仁不讓的領(lǐng)頭能力。剛才也講到了外資有一些偏好，因為外資持續(xù)地進入中國市場，它其實也是從藍籌開始下手的。
給大家介紹和分析一下滬深300指數(shù)的行業(yè)分布情況。我們看了一下它最近比較長的時間基本上都是這樣，前幾大行業(yè)，食品飲料、銀行、非銀、電子、醫(yī)藥、電氣設(shè)備前六大行業(yè)，它的金融和消費板塊占比要相對高一些，它的化工、鋼鐵煤炭這樣一些行業(yè)相對要低一些，所以它是一個比較典型的消費、金融、科技。剛才前面也有提到，它還會有電子、電氣設(shè)備等等，相對來說偏科技一點的東西，其實占比也是相對靠前的，比較欠缺的其實是周期板塊，是這樣一個風(fēng)格和特征。500其實不太一樣，500是周期科技都有一些，為什么今年500跑得好?大家回頭想一想，是不是科技和周期相對跑得比較好?但是現(xiàn)在科技周期有一個博弈，暫時休息了，有一些科技板塊的估值相對比較高，這是兩個指數(shù)不一樣的情況。
滬深300板塊，剛才有講到前面幾大板塊，是銀行、非銀、食品飲料、電子，我們就簡單來說一下這幾個板塊后面的看法。銀行板塊，包括證券和保險板塊，銀行和非銀，我們在年底的時候相對會稍微看好一些，它們還是有一個基本面上的支撐。因為之前一直沒有怎么漲，所以估值相對是可以的。在這樣的情況之下，如果市場要找一個突破方向，年底還是有這個可能性的。換句話說，即便是它沒有太大的表現(xiàn)，但是你說在目前的一個基本面和估值的情況之下，要向下大幅度殺跌，我們覺得這個概率也不是特別大。這是滬深300指數(shù)里面的基本盤。
我們覺得食品飲料的估值還沒有完全消化，因為過去幾年食品飲料板塊是一直狂奔的，伴隨著這樣一個發(fā)展，滬深300指數(shù)在2019年、2020年也都有非常好的收益表現(xiàn)，每年都差不多有30%左右的收益率。今年因為食品飲料的劇烈調(diào)整，所以使得滬深300指數(shù)全年下來是一個負(fù)收益表現(xiàn)。我們現(xiàn)在看食品飲料，估值還沒有完全消化完，有可能還要繼續(xù)消化一段時間，但是確實比去年年底，今年年初的時候好了非常多。最近一段時間，有很多食品公司在提價，所以最近食品飲料板塊短期有一些分化，比如像提價的食品公司可能會有一些表現(xiàn)。另外，有一些地方酒或者是區(qū)域酒、三線酒業(yè)績增速依然非常強勁，食品飲料板塊里面雖然整體還沒有到一個完全消化的地步，但是結(jié)構(gòu)性可能會出現(xiàn)一些階段性的機會。
電子里面比較強的是芯片，可能也不需要跟大家過多的介紹。我覺得芯片基本面是非常強的，它有很大的需求支撐，7月底到現(xiàn)在估值在持續(xù)地調(diào)整中，現(xiàn)在估值分位也不高，目前的性價比還是可以的。芯片板塊有四大需求來源，使得它的需求支撐非常爆炸，非常大。第一塊是傳統(tǒng)的手機，手機本來是芯片產(chǎn)業(yè)的一個非常重要的需求來源，在2019年、2020年新的需求出來之前，比如2019年整個通信行業(yè)可以成為芯片行業(yè)需求消化比例可以達到40%左右，這已經(jīng)是第一大需求方了，這里面包括了通信設(shè)備，它也需要芯片，但是更大的體量還是在通信終端，除了通信設(shè)備之外的通信手機。
手機其實是芯片本來的一個非常大的上游買方，大家可能不一定想象得到最高精尖的芯片其實都用在手機里面，上天的衛(wèi)星不需要那么高精尖的衛(wèi)星，有的話其實會更好。以前我們自己國家的芯片沒有做到那么高精度的情況之下，咱們國家的衛(wèi)星其實也沒有耽誤上天，卡脖子期間也一樣有衛(wèi)星、火箭發(fā)射，所以芯片最高精尖的應(yīng)用更多是在手機上。隨著5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的不斷推進，手機要更新?lián)Q代，而且里面集成的功能，需要的芯片也越來越多，手機是它的第一大需求。
第二大需求是新能源汽車、智能汽車，像一個可以開的手機。雖然現(xiàn)在汽車芯片相對是比較低端的，但是隨著新能源汽車、智能汽車或者是新能源化、智能化的發(fā)展，它對芯片的需求也是爆炸式的增長，更不要說新能源的發(fā)展速度這么快，所以這是它的第二塊比較大的需求。
第三塊是智慧城市、物聯(lián)網(wǎng)，萬物互聯(lián)互通，接入網(wǎng)絡(luò)需要芯片，被識別需要芯片等等，識別和被識別都需要芯片，這個也會有一個非常大的需求體量。
還有一塊是今年出來的一個概念，元宇宙。元宇宙其實主要是活在一個虛擬現(xiàn)實的世界里面，你要活在一個虛擬現(xiàn)實的世界里面，沒有芯片也沒有辦法進入到虛擬現(xiàn)實世界里面，或者是沒有辦法更好地進入到一個虛擬現(xiàn)實的世界里面。
這個就是芯片的幾大需求，非常爆炸，芯片本身也是我自己非常喜歡的一個行業(yè)，所以忍不住多說了幾句。這個是對滬深300指數(shù)里面的一些核心行業(yè)，給大家稍微做了一下分開的介紹和展示。
我們介紹完滬深300之后，后面可以跟其他的稍微對比一下，跟主要的寬基對比一下。前面提到滬深300是一個大宗市值，行業(yè)的分布是食品飲料、銀行、非銀、電子、醫(yī)療、電氣設(shè)備，東西比較多，周期的東西相對比較少一點。如果我們跟50和500對比ROE的情況，會發(fā)現(xiàn)滬深300也還是不錯的，可能有時候會比50稍微弱一點，但是比500還是好一些，包括歸母凈利潤同比增速的對比非常穩(wěn)，這是滬深300的一個特點。
你從2015年看到現(xiàn)在，會發(fā)現(xiàn)它的指數(shù)盈利能力和成長能力比較穩(wěn)。剛才看歸母凈利潤同比增速，一般在量化的領(lǐng)域，大家會覺得歸母凈利潤同比增速在性質(zhì)上會相對更偏成長一點，ROE這樣一些指標(biāo)會更偏價值一點。我們就會發(fā)現(xiàn)，在偏成長的指標(biāo)里面，中證500的表現(xiàn)會更好一些，在ROE的偏價值指標(biāo)里面，50和300的表現(xiàn)更好一些，所以滬深300的優(yōu)勢不在于大幅的成長，而在于一個盈利能力和成長能力都比較穩(wěn)定。
長期來看，目前暫時還沒有跑贏500，但是這幾年下來，慢慢的價值風(fēng)起來以后，它跟500的收益差距在縮小，以前500真的是跑得更好一些，但是這幾年下來，500也就今年好了一點，前面幾年不是那么好，所以這幾年累計的收益率，滬深300和500在縮小，而且它的收益率是長期從基期以來一直高于50的，如果你是認(rèn)可藍籌價值風(fēng)的投資者，或者是看好中國經(jīng)濟、中國股市長期想找一個代表指數(shù)，滬深300是非常合適的標(biāo)的指數(shù)，而且還有外資的不斷流入，71%的占比是跟外資買的股票是重合度非常高的。這一點上，像500、1000、800的寬基就跟300沒有辦法去比較了。
整體來看，300的盈利剛剛前面講到是比較穩(wěn)定的，最近因為經(jīng)過疫情的洗禮，現(xiàn)在慢慢地也在不斷地恢復(fù)過程。它還有一個好的特點，股息率在寬基指數(shù)里面還是有一定的競爭力，它可能跟50沒有辦法相比，但是股息率也還可以，截止到11月12日，過去一年的股息率達到了2.16%。我記得這個數(shù)據(jù)確實是有所下降的，在2015年往前，那個時候可能還可以達到3%出頭一點點，比如3.02%。
目前的估值水平還可以，不算很便宜，但是可以接受。為什么呢?這個產(chǎn)品的時點批的還是不錯的，如果在去年年底或者是今年年初批復(fù)的話，我們普遍會哭，因為那個時候估值還挺高的，經(jīng)過今年一年的調(diào)整震蕩，目前的估值絕對值是13.06，近五年的分位數(shù)是45.53%。你去比較一下就會發(fā)現(xiàn)，它其實已經(jīng)調(diào)整的還可以，當(dāng)然不能說絕對便宜，但目前還可以，這種分位階段性的機會還是容易出現(xiàn)的。
我們介紹完了滬深300指數(shù)之后，來跟大家回到增強ETF上面，因為我們要基于300指數(shù)的情況，在它上面做增強。接著來跟大家講一下增強的方法論，絕大多數(shù)的指數(shù)增強基金用的都是量化方式，都是多因子模型。我們想知道多因子模型做指數(shù)增強，這個業(yè)績行不行，方法論是不是可以給大家確實達到增強的效果呢?我們用數(shù)據(jù)來說話。
我們做了一個比較，滬深300的指數(shù)基金增強效果是什么樣的呢?2015年以來的平均年化增強收益率可以達到58%以上，我們統(tǒng)計了2015年以來所有的滬深300指數(shù)增強基金的數(shù)據(jù)，它的整體可以達到5.8%以上的超額收益情況。去年會更高一點，因為疊加新股的收益情況，可以達到13.4%，大家可以記一下滬深300的平均超額收益情況，就是5.8%，2015年平均年化可以達到5.8%，這是截止到今年9月底的數(shù)據(jù)。去年的平均增強收益可以達到13.4%，這兩個數(shù)字應(yīng)該還是非常不錯的。
2015年以來，除了2017年以外，過去五年的滬深300指數(shù)增強基金的勝率都很高，可以達到80%以上。我們可以看出來，滬深300增強或者是指數(shù)增強基金使用的方法論應(yīng)該還是比較有效的，它是可以使得長期下來的超額收益實現(xiàn)，而且這個超額收益還比較不錯，平均下來有一個接近6%的超額收益。
我們看了一下方法論有效，看一下增強模型具體是怎么做的。一般做多因子模型，基本上是在控制跟蹤誤差的前提之下增強收益，因為你要去跟蹤滬深300或者是跟其他的指數(shù)，總歸還是要有一個跟蹤誤差的約束，不可能說無邊無際的跟蹤，那就不叫增強基金了。在這樣一個前提之下，你有跟蹤誤差，要在這個跟蹤誤差約束的前提之下做出來增強的收益。一般我們知道，ETF就是一個非常窄的跟蹤誤差要求，就是2%，相當(dāng)于有一個人被綁成一個木頭樁子，綁在木頭上，跟木頭樁子綁在一起，就可以實現(xiàn)一個100%的全復(fù)制跟蹤。
木頭樁子是一個什么樣的形狀?橫著放就橫著放，豎著放就豎著放，傳統(tǒng)的滬深300ETF就綁得非常緊，指數(shù)增強基金就會有一定的跟蹤誤差的放開。比如場外指數(shù)增強基金，以前會有跟蹤誤差，有8%、7.5%的約束，你一聽下來就會比剛才說的2%跟蹤誤差稍微寬闊一些，相當(dāng)于這個人從頭到尾全部綁死在這個木頭樁子上，可能把手和腳沒有綁了，就可以動動手，動動腳，比一根木頭樁子賞心悅目很多。這就是指數(shù)增強，是放棄一部分跟蹤誤差的要求，在這個過程之中，基金經(jīng)理可以通過量化的方式控制跟蹤誤差，同時盡量獲取一個更好的收益。
一般來說，這是三個大的步驟，當(dāng)然里面有很多細的瑣碎工作要做，我們會有因子庫，因子庫里面大概有兩三百個因子，會有基本面的因子，有量價的因子，基本面的因子是根據(jù)財報，一個季度披露一次，但是也有一些基本面的因子，是可以跟著公司的一些其他公告來的，它的更新頻率可能也不是很高。還有是量價的因子，這個頻率就可以更新很高，日度就可以做一個更新。因為我們也不是做高頻，做到日頻差不多就可以了。
還有一些通過統(tǒng)計的手段去合成的因子，這些也是看數(shù)據(jù)的來源，它是一個什么樣頻度可以更新的還有一塊是預(yù)期的因子，如果你想要獲取一些未來的信息，其實也沒有什么更好的辦法，只能使用一些分析師的預(yù)期因子，然后再想辦法去構(gòu)造，看能夠怎么樣有一個超額的表現(xiàn)拿到。我們大概就是這幾個類別，有兩三百個因子。
有了這些因子之后，你還會有一個Alpha的模型，你會把因子放在Alpha模型里面跑，算很多東西。比如你要算每個行業(yè)每天貢獻的收益率情況，每個因子每天貢獻的收益率情況，還有對下一期的預(yù)測能力等等，要去優(yōu)化這個模型，構(gòu)建組合等等，你要有你自己的目標(biāo)風(fēng)險去做目標(biāo)函數(shù)，因為我們不太會暴露太多的市場、行業(yè)和風(fēng)格，我們不太喜歡去做太多的暴露，所以更多的還是以選股為要求。跟蹤誤差也是你的約束，你做好這些約束，還會用線性和非線性的方法進行加權(quán)和解析，我們現(xiàn)在是以線性為主，非線性用的比較少。Alpha模型做好了之后，然后丟到這個Barra里面跑一遍，進行一個更精準(zhǔn)的控制，這是一個大概的方法論。
其實做多因子模型大體上的步驟和方法論都差不多，區(qū)別主要在于很多細節(jié)，處理的是不是足夠精細。還有一些團隊，它會用barra，barra確實蠻好用的，我見過很多分析師自己也寫自己的優(yōu)化器，包括基金經(jīng)理也有自己會寫優(yōu)化器的，但是用來用去，最后還是barra的好用。
給大家說完了方法論，也說了方法論是有效的，可以達到有效的增強，我們來看一看國泰的增強能力怎么樣。國泰的增強能力還不錯，我們來看一些數(shù)據(jù)。我們有一個滬深300指數(shù)增強基金，是2019年4月2日轉(zhuǎn)型成增強生效的，大家在看基金業(yè)績的時候一定要看它是別的基金轉(zhuǎn)型過來的，你不能只看它成立以來，這個就錯了，因為它以前是一個絕對收益基金，所以以前的收益就不是很高的，做絕對收益風(fēng)險就不是很高。后來就轉(zhuǎn)型成一個指數(shù)增強基金，這個指數(shù)增強基金的合同生效是2019年4月2日，我們從2019年4月2日看到2021年三季度末，這個期間凈值增長率達到44.33%。在這個里面超額收益率是22.76%，如果我們把這個超額收益率年化一下，攤到每年可以達到9.4%。全市場的滬深300指數(shù)增強基金2020年的平均年化收益率是13.4%，我們在去年是17.3%，所以其實還不錯的。
有會問，有新股的收益，你們的17.3%是不是都通過新股投資出來的呢?其實不是的。我看了一個外面的推測的數(shù)據(jù)，不是我們披露的，我們?nèi)绻哆@個東西不合規(guī)，但是人家自己在外面測算。因為每個季度大致會有一個產(chǎn)品規(guī)模的披露，我們的產(chǎn)品規(guī)模在2019年的時候還蠻大的，2019年的時候十幾億，新股收益不會很多。2020年的時候，這個規(guī)模也慢慢下降，新股收益就會相對比較高。外面一些估了一下，大概是不到一半，17.3%里面不到一半是一個新股投資的收益，大概是這樣的比例。其實我們的Alpha的能力也是非常不錯的。
我們其實不太喜歡做太多的風(fēng)格主動暴露，更多的是通過經(jīng)濟模型，然后獲取選股的超額。我們在用barra的10個風(fēng)格因子來看的話，可能標(biāo)準(zhǔn)差都還控制的比較好，都是在0.3倍的標(biāo)準(zhǔn)差以內(nèi)。如果比較起來，可能動量和盈利的暴露會相對高一些。
接下來，我們的管理團隊和公司的大概介紹情況。我們公司或者是ETF業(yè)務(wù)做得還比較不錯，現(xiàn)在是900億左右的規(guī)模，在行業(yè)里面排到第三，截止到11月12日，我們的非貨幣ETF規(guī)模是954億，還可以。我們家的產(chǎn)品特點是大類資產(chǎn)配置和行業(yè)ETF比較多，類別上有A股的，港股的，滬深港的，美股的，有商品的、債券的、貨幣的，全都有。在A股里面，行業(yè)的是最多的，目前我們在行業(yè)ETF數(shù)量上或者是各個行業(yè)的覆蓋度上比同行都還要再多一些。我們的特點是在流動性的維護上比較下功夫，除非特別大的，不然每個產(chǎn)品至少初始會配四個做市商，大家統(tǒng)計我們的公告也是可以看到的，所以我們在流動性上確實投入比較大。
我們也統(tǒng)計了過往發(fā)過的ETF，今年同行都在報和發(fā)ETF，我們還是盡量會做時點的篩選，一方面是品種的篩選，我們覺得長期比較看好的東西才會考慮做它。還有另外一個，我們會在拿到批文之后進行時點的篩選，當(dāng)然沒有辦法說100%都一定發(fā)了立馬賺錢，但是從過往的情況來看，我們的勝率還是非常高的。
我給大家算一下數(shù)據(jù)，2019年以來，到11月12日把上市的ETF一共發(fā)了22個行業(yè)和主題，不包括寬基，主要是行業(yè)的ETF。所有的行業(yè)和主題ETF里面，22個里面有18個取得了正收益，17個取得了超額收益，我們對這個行業(yè)的選擇以及對這個大的發(fā)行時點的判斷還是可以的，不能說100%都讓大家滿意了，但是到現(xiàn)在為止還是做得還可以的。最賺錢的是新能源汽車ETF(159806)，還有芯片ETF(512760)，分別賺了239%和219%，這是科技類的，確實給大家賺了很多錢。因為我們發(fā)的比較早，所以確實幫助大家賺了不少的錢。
基金經(jīng)理一位是我，一位是謝東旭，在分工側(cè)重上，我負(fù)責(zé)ETF的部分相對多一些，謝總負(fù)責(zé)增強部分相對多一些，因為之前國泰滬深300指數(shù)增強基金也是他本人在管理的。這個是基金經(jīng)理的一個團隊配置，我們這個產(chǎn)品是11月22日開始發(fā)行，11月22日到26日，下周一到周五發(fā)行，它是開通網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購和網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購，沒有開網(wǎng)下股票認(rèn)購。網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購是最后三天，11月24日到26日，它的認(rèn)購代碼是561303，上市以后就變成了561300，是交易代碼，認(rèn)購代碼和未來的交易代碼是有點不一樣的，認(rèn)購代碼的尾數(shù)是變成了3的，目前認(rèn)購期是561303，在各大券商都有售。如果前兩天在網(wǎng)下買不了的話，24日到26日就可以在網(wǎng)上買的，各大券商都會有售。這個就是產(chǎn)品的一些基本介紹。
對于它的投資策略有幾個方面，一個是所謂的波段操作，但是我覺得對于一個核心的資產(chǎn)代表指數(shù)，去做波段操作意義不是特別大，因為它更多的是看一個方向，所以更建議大家對這樣一個標(biāo)的指數(shù)，以及它長期下來有增強收益的這部分，你可以去做一個長期持有的打算和規(guī)劃。因為它有這個核心指數(shù)的優(yōu)勢，還有增強的優(yōu)勢，所以確實還是比較值得長期做一個配置的。
另外，有一些喜歡做定投，這樣的一個核心指數(shù)疊加增強的收益，做定投也是比較不錯的選擇。還可以做大類資產(chǎn)配置的輪動，像我們公司有大類資產(chǎn)配置的模型和實盤化的操作，我看投資經(jīng)理經(jīng)常有一個動作，就是在大類資產(chǎn)算模型的時候，A股資產(chǎn)是用滬深300做代表A股的資產(chǎn)。
第二層還會再做一個策略，因為第一層是跑大類的配置，第二層給出了滬深300的配置權(quán)重之后，第二層就可以去想辦法取得一個比滬深300更優(yōu)化的收益，這樣它就可以起到一個增強收益的效果。有時候第二層也可以做一個大小盤輪動，可以做一些行業(yè)輪動，還可以去直接買一個滬深300的增強基金，來替代你原來滬深300的這部分指數(shù)的權(quán)重。它其實是可以比較好的做配置的標(biāo)的。
還可以做對沖的套利，如果貼水比較小的時候，或者是Alpha非常強的時候，比如剛才這個數(shù)據(jù)平移到2020年，我們的國泰滬深300指數(shù)增強基金有17%左右的超額收益率。在這樣一個情況之下，你去用期貨來對沖，其實就可以把Beta的波動對沖掉，留下的是Alpha的收益情況，所以還是可以做一些對沖的操作的。
還有其他的策略就很多了，比如做做套利，一二級市場的折溢價，還有核心資產(chǎn)的核心底倉的配置，還可以去跟期權(quán)、期貨做很多衍生品的組合產(chǎn)品，做一些保本的結(jié)構(gòu)化都可以，還是非常多的玩法。
問答互動：
提問者1：主動ETF的持倉披露采用什么規(guī)則?
梁杏：它并不是公告的方式，因為ETF是有PCF清單的，就是正常的照PCF清單披露，大家在交易所網(wǎng)站和公司官網(wǎng)都可以取道。
提問者2：含非300成份股嗎?比例多少?換倉頻率大概多少?
梁杏：合同里面的約定是80%的成份股要在滬深300里面，20%是可以不在滬深300里面的，但是實際操作里面，短期因為這個產(chǎn)品也是一個新的品種，從求穩(wěn)的方式來說，一開始不太含非300的成份股，因為還是會比較擔(dān)心。但是后面隨著適應(yīng)的程度不斷增加，后面會考慮的，但是具體是什么時間點再看。換倉頻率，因為要考慮到ETF的特性，如果頻繁地?fù)Q倉的話會影響一級做申贖的做市商和套利者的積極性，不穩(wěn)定就算不清楚，所以不會頻繁地調(diào)倉。大家可以參考一下之前上證綜指ETF(510760)，操作方式其實有一點類似，目前設(shè)想可能是按照月頻，不會太頻繁。
大家也不要覺得我們就是純粹要照顧一級市場投資者，這個不對，因為這個其實是相當(dāng)于照顧所有的投資者。因為如果做市商和套利者不提供流動性的話，二級市場就沒有流動性了，所以這個產(chǎn)品的設(shè)計和運作要考慮到方方面面的利益，這個方方面面的利益不只是單一的投資者利益或者是某個群體的利益，其實都是息息相關(guān)的。
提問者3：ETF的增強和私募量化增強有什么區(qū)別?
梁杏：區(qū)別太大了，你應(yīng)該這是公募增強和私募增強的區(qū)別。因為公募的體制是有集中交易，還有不能同日反向的一個要求，所以其實是做不到像量化私募這樣的一個高頻的操作。因為大家的實現(xiàn)路徑不一樣，所以最后的結(jié)果也不太一樣，比如量化私募的收益率增強結(jié)果會比公募普遍要高的，但是公募的特點也比較鮮明，有非常強的監(jiān)管，因為它也沒有辦法去做T+0的策略，所以就是一個低頻量化的方式來實現(xiàn)。
提問者4：對明年上半年的市場風(fēng)格如何看?看大市值還是小市值?成長還是消費價值?
梁杏：我目前對明年還沒有梳理出來特別清晰的思路，為什么呢?我覺得今年年底和去年年底不太一樣，去年年底是非常清晰的會知道2021年的一季度經(jīng)濟增速一定會報復(fù)式的反彈，因為2020年一季度因為疫情的緣故是一個負(fù)增長，所以2021年的增速一定是非常好的。在這個里面，我們能梳理出來的線至少是兩條，科技加上周期。
為什么當(dāng)時還會看好周期?因為在經(jīng)濟長線復(fù)蘇的情況之下，我們非?？春觅Y源品的需求。但是去年年底在講的時候也比較保守，會說我們周期先看好一個季度，但是后來到了3月份的時候，大家知道碳中和的政策強度就上來了，所以我們今年3月份的時候碳中和政策又上來了，今年全年推薦的思路主線就變成了成長和周期是持續(xù)下去了，這里面是有區(qū)別的。
我剛才說我們?nèi)ツ昴甑卓唇衲昴瓿醯臅r候，是看成長，但是要加上周期是先看一個季度，因為周期很容易漲完之后很快下去，下去之后就比較容易套路大家，所以當(dāng)時是比較保守先看一個季度。后來碳中和推出來了以后，我們才把周期看得再更長一點。
現(xiàn)在我說說困惑的地方，今年四季度的時候市場在等寬松或者是降準(zhǔn)的政策沒有等到，包括我自己也是，我在四季度的時候覺得有可能是一個前低后高，當(dāng)時是做這樣一個判斷，包括當(dāng)時對消費板塊里面機會不是特別大，7月底科技成長板塊已經(jīng)漲得比較多，我們在7月底的時候也提示有一個階段性的高點出現(xiàn)了，但是后面芯片調(diào)整是比較快的，我們看到科技板塊里面的新能源汽車，以及新能源沒有怎么調(diào)整，所以當(dāng)時我們是比較擔(dān)心新能源汽車和芯片的估值壓力，周期已經(jīng)進入到一個博弈的階段，暫時也不看了。
我們最后看來看去，覺得目光可以稍微在年底的時候看一下金融板塊，也是這個原因。因為金融板塊的基本面和估值都還可以，比如里面的證券。科技板塊有一個時間點，我們的觀點又稍微有一些松馳，就是11月4日有關(guān)部門的議息會議以后，因為Taper就落地了，大家發(fā)現(xiàn)這個力度沒有想象中那么嚴(yán)重，所以當(dāng)時海外流動性方面就沒有那么擔(dān)憂了，科技板塊在之前有一些小的反彈，Taper落地了之后也有一小波反彈。
但是我們始終擔(dān)憂的是，它可能做不成像今年5月份到7月份這一波的漲幅。我們覺得科技板塊在明年應(yīng)該還是可以的，因為它的基本面整體來看還是非常強勁的。剛才在講電子的時候也有稍微講了一下芯片，順帶說了一下新能源汽車。我們還是非?？春每萍及鍓K在明年的基本面情況，但是在這個里面，像新能源汽車和新能源是稍微有一點擔(dān)心它的估值偏高，所以比較希望它們能夠有一個比較像樣的調(diào)整，即便沒有出現(xiàn)調(diào)整，但是隨著盈利大幅度增長，它的估值得到消化之后再給大家推薦關(guān)注，這樣會相對邏輯更順一些?，F(xiàn)在新能源汽車和新能源的估值稍微下來了一點，但是沒有到比較理想的位置，這是目前的情況。
如果展望明年，我們現(xiàn)在期待的是年底是不是還會有一些寬松的信號，如果是這樣的話，一季度的行情是相對可以期待的。但是11月19日早上在直播之前還在跟一個固收的首席討論，因為剛好早上看到他發(fā)的一篇研報，在講LPR的事情，他提出的一個觀點可能是更多的是松信貸，而不是松貨幣。因為松貨幣也不會產(chǎn)生更進一步的需求，但是松信貸可以。如果確實是政策上松信貸，而不是松貨幣的話，那我們可能要等一下年底一些預(yù)期的兌現(xiàn)情況再來看。
綜合來看，我們覺得明年科技成長類階段性的還是有機會，因為畢竟基本面很強，即便是中間調(diào)整完了之后，它還是有這個能力能夠起來，當(dāng)然也要配合不要太緊的貨幣環(huán)境，流動性相對是比較友好的環(huán)境。消費板塊里面，我們會相對看好醫(yī)藥，因為前面也有稍微提到了，食品飲料還沒有調(diào)整到估值完全消化的地步，但是醫(yī)藥已經(jīng)是有一個底部的趨勢比較明顯。
當(dāng)然現(xiàn)在也沒有辦法說它一定是反轉(zhuǎn)了，現(xiàn)在還算是一個比較底部的位置，其實景氣度并沒有完全反轉(zhuǎn)，景氣度稍微下來了一點，因為政策還是有一些收入和利潤上的打擊，但是它的基本面并沒有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，說徹底的就走壞了。因為今年以來各種各樣的政策，比如像去年年底的心臟支架，今年上半年做了骨關(guān)節(jié)，下半年做了IVD，還有生物制藥類的有生長激素和胰島素，中間還出過創(chuàng)新藥臨床的規(guī)范政策等等。這些政策下來對整個醫(yī)藥板塊的估值有一些心理上的影響，所以我們覺得還是有一點錯殺了，其實它的基本面還可以，但是估值殺得比較低，我們明年在消費板塊里面相對更看好醫(yī)藥。
消費里面還有一個相對看好的是養(yǎng)殖板塊，養(yǎng)殖板塊有可能在明年二三季度會迎來反轉(zhuǎn)。因為今年的能繁母豬的環(huán)比峰值大概在6月份出現(xiàn)，7月份出現(xiàn)了環(huán)比下降，后面連續(xù)幾個月都是環(huán)比在不斷地下降的情況，能繁母豬到最后肉豬出來大概是10個月左右的時間，這樣往下算的話，可能在明年二三季度迎來一個養(yǎng)殖行業(yè)的反轉(zhuǎn)。但是也有一個小小的潛在風(fēng)險點，因為最近生豬價格反彈得有點太快，從底部大概10塊錢左右一公斤已經(jīng)彈到了16塊、17塊，有一些個體養(yǎng)殖戶有在加產(chǎn)能，目前其實是產(chǎn)能去化的過程，如果沒有去得很徹底，又被加上來了，這個可能是一個變量，需要持續(xù)地觀察。
在消費里面我們相對更看好醫(yī)藥以及養(yǎng)殖，明年要看食品飲料的話，可能要往下半年去看，如果上半年消化得還不錯的話，下半年可能會相對好一些，目前還沒有看得非常清晰，因為它不像去年年底看今年那么清晰，有說經(jīng)濟的絕對反彈，這種是可以預(yù)判得到。今年就比較模糊，沒有清晰的東西，當(dāng)然也不會看到經(jīng)濟特別好，但是它也不會特別好，2021年一季度的增速已經(jīng)在那里了，明年一季度因為基數(shù)的緣故，可能是有一個壓力的，所以如果是有一些政策上的對沖可以出來，可能還可以，現(xiàn)在就是在觀察，看有沒有進一步的政策上的信號能夠釋放出來?，F(xiàn)在還是一個觀察階段，如果后面有一些比較明確的結(jié)論，我們也會來跟大家再交流，或者是在公眾號上給大家做一些觀點的發(fā)布。
提問者5：ETF的建倉期通常需要多久?是一開始就高倉位跟蹤嗎?
梁杏：一般ETF的建倉期是看它什么時候上市，為什么在上市之前大部分會完成建倉?因為ETF是一個交易型品種，上市以后大家就會去交易它，一般在上市之前會完成指數(shù)的建倉，雖然基金有六個月的建倉期，但是大家在ETF上市以后，你去測它的倉位，用它每天的漲跌幅和標(biāo)的指數(shù)做測算的話，會發(fā)現(xiàn)它的倉位基本上都已經(jīng)是比較高的狀態(tài)。ETF一般來說在它上市之前，基金經(jīng)理就會完成大部分或者是絕大部分的建倉。
提問者6：指數(shù)增強基金這個產(chǎn)品的代碼是多少?
梁杏：000512，我們國泰滬深300指數(shù)增強A的代碼是000512，是2019年4月2日基金轉(zhuǎn)型成為指數(shù)增強基金，2019年4月2日是它的合同生效日。
頭圖來源：123RF
