在證監(jiān)會批準(zhǔn)中金所30年期國債期貨注冊后，4月14日中金所正式發(fā)布30年期國債期貨合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則以及《關(guān)于30年期國債期貨合約上市交易有關(guān)事項的通知》。首批30年期國債期貨合約將于4月21日正式上市交易，這標(biāo)志著國債期貨市場的進(jìn)一步成熟。
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合約對比
30年期合約的多數(shù)要素沿用已有合約的標(biāo)準(zhǔn)，例如合約標(biāo)的依舊是面值100萬元、票面利率3%的虛擬債券，采用百元凈價的報價方式等。下文則主要針對合約的不同之處進(jìn)行解讀。
表為國債期貨合約對比
第一，30年期可交割國債的標(biāo)準(zhǔn)定為“合約到期月份首日剩余期限不低于25年，發(fā)行期限不超過30年”，這顯然是與30年期這一期限相對應(yīng)，其中對于合約到期月份首日剩余期限的要求保證了債券的發(fā)行期限不會與合約期限偏離過多，保障了可交割券的流動性。
第二，30年期合約的最小變動價位、每日價格波動限制以及最低交易保證金比例都明顯高于現(xiàn)有合約，這是因為超長期國債的久期大幅高于短期、中長期債券，當(dāng)國債收益率波動同樣幅度時，價格層面的波動會更加劇烈，將相關(guān)要素向上調(diào)整較為合理。
上市意義
超長期國債具有超長期限的特質(zhì)，在市場熱度和流動性層面存在天然劣勢，這就降低了一般投資者的投資興趣。國債期貨合約作為衍生品，能夠起到活躍現(xiàn)券交易、提高定價合理性的作用。2018年8月2年期國債期貨上市后，2年期國債現(xiàn)券成交量中樞明顯上移。盡管后續(xù)引入做市商制度、放開銀保機構(gòu)參與國債期貨限制對成交也有較大貢獻(xiàn)，但國債期貨交易對于現(xiàn)券成交的助力同樣不可忽視。
同時，由于超長期限產(chǎn)品空缺，投資者需求無法被完全覆蓋。以保險機構(gòu)為例，由于保險機構(gòu)獨特的業(yè)務(wù)屬性，其在現(xiàn)券市場是天然的超長期債券合約多頭，而為了規(guī)避利率波動風(fēng)險，通過持有現(xiàn)券以及賣空對應(yīng)期限國債期貨合約而形成的套保策略無疑是較佳選擇，但此前國債期貨最長期限為10年，一定程度上影響了套保策略的最終效果。對于10年期合約來說，交易的擁擠與集中也會導(dǎo)致價格水平與其跟蹤標(biāo)的出現(xiàn)分化。而在30年期合約上市后，上述問題都能得到妥善解決，并在一定程度上提高銀保機構(gòu)對于國債期貨的參與熱度。
另外，30年期合約上市標(biāo)志著國債期貨覆蓋期限的進(jìn)一步完善以及投資選擇的多樣化。對于配置型資金來說，可交割國債收益率普遍高于3%，在經(jīng)驗法下，CTD券往往是久期更高的新券，而新券的流動性也更出色。因此，可以考慮通過持有合約多頭來替代持有現(xiàn)券的配置思路，這也能夠大幅降低資金占用率。對于跨品種策略來說，當(dāng)下的主要策略是10年期和2年期的收益率曲線策略，30年期上市后使得30年期和10年期收益率曲線策略成為可能。
策略推薦
30年期國債期貨上市可以一定程度上抬升對應(yīng)現(xiàn)券市場的流動性，從流動性溢價壓縮的角度來看將推動期限利差收窄，歷史表現(xiàn)同樣如此。2018年2年期國債期貨上市后，隨著成交的增加，10年期和2年期利差明顯回升。新合約上市后，建議關(guān)注做平30年期和10年期、30年期和5年期收益率曲線的機會。另外，以往國債期貨新合約上市后，由于定價并未完全成熟，基差波動也相對劇烈，也建議關(guān)注波段操作機會。
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