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華西證券股份有限公司魏濤,羅惠洲,呂秀華近期對(duì)國(guó)元證券進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國(guó)元證券年報(bào)點(diǎn)評(píng)：證券投資業(yè)務(wù)收入大降，股權(quán)投資及減值極大對(duì)沖業(yè)績(jī)下滑》，本報(bào)告對(duì)國(guó)元證券給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為6.81元。
國(guó)元證券(000728) 事件概述 公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.4億元，同比-13%；歸母凈利潤(rùn)17.3億元，同比-9%；加權(quán)平均ROE為5.32%，同比-0.71pct?！ 》治雠袛? 資金類(lèi)業(yè)務(wù)收入大幅下滑，股權(quán)投資業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng) 各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增速來(lái)看，資金類(lèi)業(yè)務(wù)收入同比降幅最大，為34%，投行、經(jīng)紀(jì)與資管業(yè)務(wù)收入分別下降18%、15%和11%。股權(quán)投資收入則同比增長(zhǎng)211%和10%。從增量收入貢獻(xiàn)來(lái)看，股權(quán)投資貢獻(xiàn)最大的增量，資金類(lèi)業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)形成拖累，經(jīng)紀(jì)、投行、資管與其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)也為負(fù)。信用減值損失-0.8億元，同比-117%，減值計(jì)提大幅下降使得利潤(rùn)降幅大幅低于收入降幅。報(bào)告期收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，資金類(lèi)業(yè)務(wù)收入占比最高，為46%，經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)收入分別占比24%、18%，股權(quán)投資收入占比10%，資管業(yè)務(wù)占比2%?！ 〗鹑谫Y產(chǎn)投資收益下降，規(guī)模提升收益率下滑 利息+證券投資業(yè)務(wù)凈收入19.5億元，同比-34%。利息凈收入20.4億元，同比+10%。其中兩融及買(mǎi)入返售利息收入有所下滑，銀行存款及其他債權(quán)投資利息收入提升。截至2022年末，母公司信用業(yè)務(wù)余額189.6億元，同比減少15%；其中融資融券余額的市場(chǎng)份額1.00%。報(bào)告期末公司金融資產(chǎn)投資收益（加上債券類(lèi)資產(chǎn)利息收入）16.9億元，同比-27%。金融資產(chǎn)投資規(guī)模達(dá)到646億元，同比+23%；投資收益率2.89%，同比-2.41pct。 投行投資業(yè)務(wù)發(fā)展較好 報(bào)告期投行業(yè)務(wù)收入7.8億元，同比-18%。以Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)（按上市日），IPO業(yè)務(wù)融資規(guī)模53.5億元，市場(chǎng)份額0.91%，同比-0.66pct；再融資業(yè)務(wù)融資規(guī)模41.8億元，市場(chǎng)份額0.68%，同比-0.41pct；核心債券246.6億元，市場(chǎng)份額0.43%，同比+0.25pct。公司充分發(fā)揮現(xiàn)代投行優(yōu)勢(shì)，為暢通科技、資本與產(chǎn)業(yè)的高水平循環(huán)貢獻(xiàn)力量。報(bào)告期對(duì)聯(lián)營(yíng)與合營(yíng)企業(yè)投資收入4.4億元，同比+211%。主要由合肥中電科國(guó)元產(chǎn)業(yè)投資基金、安徽安元投資基金等聯(lián)營(yíng)企業(yè)貢獻(xiàn)。公司在股權(quán)投資業(yè)務(wù)上布局行業(yè)領(lǐng)先，預(yù)計(jì)全面注冊(cè)制下將持續(xù)貢獻(xiàn)較好業(yè)績(jī)?！ ∝?cái)管數(shù)字化轉(zhuǎn)型，資管主動(dòng)管理規(guī)模大幅提升 報(bào)告期公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入10.1億元，同比-15%。股基交易市場(chǎng)份額0.56%，同比-0.04pct。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)堅(jiān)定不移向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，財(cái)管業(yè)務(wù)向數(shù)字化轉(zhuǎn)型。報(bào)告期資管業(yè)務(wù)凈收入0.9億元，同比-11%。報(bào)告期公司資管新規(guī)整改過(guò)渡期結(jié)束，通道類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模繼續(xù)下降，集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到105億元，同比+46%?！ ⊥顿Y建議 作為安徽省國(guó)資委旗下上市券商，公司長(zhǎng)期受益安徽區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革紅利。基于公司聯(lián)營(yíng)創(chuàng)投類(lèi)業(yè)務(wù)發(fā)展較好，我們上調(diào)公司23-24年?duì)I收74.3/81.5億元的預(yù)測(cè)至76.44/88.6億元，并增加25年預(yù)測(cè)為98.1億元，22年公司減值為負(fù)接下來(lái)我們預(yù)計(jì)公司減值計(jì)提會(huì)有所提升，因此下調(diào)23-24年EPS0.64/0.73元的預(yù)測(cè)至0.61/0.68元，并增加25年預(yù)測(cè)值0.75元,對(duì)應(yīng)2023年3月27日6.84元/股收盤(pán)價(jià)，PB分別為0.84/0.77/0.71倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 股債市場(chǎng)大幅波動(dòng)自營(yíng)投資收益下滑；市場(chǎng)交易萎縮；行業(yè)人才競(jìng)爭(zhēng)致管理費(fèi)率大幅提升。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，山西證券崔曉雁研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為75.67%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利16.12億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.49。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)3家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，國(guó)元證券（000728）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 證星研報(bào)解讀 〗
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