2025-11-17 12:11:49 來(lái)源：資本江湖論
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本周上交所上會(huì)企業(yè)，主板，振石股份，25年6月申報(bào)，5個(gè)月左右的時(shí)間上會(huì)，很順利了 一、概覽 清潔能源領(lǐng)域纖維增強(qiáng)材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，新能源 主要產(chǎn)品包括風(fēng)電葉片材料等，這個(gè)和筆者之前簡(jiǎn)單聊過(guò)的道生天合有點(diǎn)像，指路鏈接：道生天合 從收入構(gòu)成來(lái)看，核心是在風(fēng)電纖維織物和風(fēng)電拉擠型材兩類，合計(jì)占比在85%+，無(wú)一例外的，報(bào)告期內(nèi)22-24年，收入在逐年下滑，從招股說(shuō)明書解釋來(lái)看，以重量計(jì)的銷售數(shù)量是增長(zhǎng)，單價(jià)下滑明顯——果不其然的“卷”啊…… 前五大客戶比較穩(wěn)定，客戶集中度稍高，報(bào)告期內(nèi)，CR5占比在60%上下 與客戶集中度形成對(duì)比的是，振石股份的供應(yīng)商集中度較高，報(bào)告期內(nèi)CR5均在80%+，第一大供應(yīng)商中國(guó)巨石占比70%+，且是振石股份的關(guān)聯(lián)方——實(shí)控人擔(dān)任其董事，如此，對(duì)公司的各類淵源，倒也，挺值得關(guān)注的 報(bào)告期內(nèi)整體收入規(guī)模在50億上下，利潤(rùn)6-8億區(qū)間上下波動(dòng)，凈利率差不多14%左右 報(bào)告期早期的22/23年，合計(jì)分紅超10億，很奇怪，似乎反饋沒(méi)有問(wèn)到相關(guān)的問(wèn)題，信披材料也沒(méi)有過(guò)多提及 來(lái)看幾個(gè)筆者關(guān)注的角度 二、回鍋肉 振石股份的前身恒石有限，曾經(jīng)在聯(lián)交所上市，并在2019年7月私有化退市，這中間歷經(jīng)搭建紅籌-上市-收購(gòu)-拆紅籌等等一系列過(guò)程，不深究了 紅籌架構(gòu)拆除的時(shí)間點(diǎn)是23年4月，回到前面那個(gè)問(wèn)題，不管是招股說(shuō)明書還是反饋回復(fù)的披露材料均沒(méi)有提及10億+分紅的緣由，看不清楚是不是拆紅籌架構(gòu)中的基操 私有化時(shí)的估值是多少？ 從招股說(shuō)明書披露來(lái)看，每股2.5港幣收購(gòu)20548萬(wàn)股，如果自其2015年上市之后沒(méi)有繼續(xù)再融資增資擴(kuò)股，那總股本應(yīng)該是10億股，算下來(lái)私有化的估值在25億港幣左右——但這個(gè)數(shù)不太準(zhǔn)，因?yàn)楣P者不確定總股本是否發(fā)生變動(dòng)，不過(guò)通過(guò)查詢2018年報(bào)及其他各類披露報(bào)告來(lái)看，至少私有化前最新的財(cái)報(bào)顯示總股本還是10億元 而私有化前，可以看到的最近財(cái)務(wù)報(bào)表，2018年度數(shù)據(jù)，收入14.58億元，凈利潤(rùn)2.53億元，考慮匯率差，PE在8.9左右 不管私有化之后的收購(gòu)又經(jīng)歷了些什么，從私有化前的中國(guó)恒石年報(bào)介紹來(lái)看，與目前最終的擬上市主體振石股份，主營(yíng)業(yè)務(wù)相差不大的，按2024年數(shù)據(jù)，收入44.39億元，凈利潤(rùn)6.07億元，收入翻到了3倍+，利潤(rùn)不到三倍 根據(jù)此次的募投計(jì)劃和暫定的發(fā)行計(jì)劃，振石股份尋求的估值區(qū)間在159-398億區(qū)間內(nèi)，跨度不小…… 但，以2024年凈利潤(rùn)口徑，對(duì)應(yīng)的PE，差不多是在26-66區(qū)間內(nèi)，…… emmmmm，跟聯(lián)交所私有化退市的情況比起來(lái)，估值差異挺大… 什么原因，就，自行體會(huì)了 如果成功上市，猜一波兒首發(fā)估值
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