作為同一產(chǎn)業(yè)鏈上下游的玻璃和純堿，今年以來出現(xiàn)全然不同的驅動行情，二者間裂口越來越大：一方面，隨著地產(chǎn)竣工需求減弱以及成本端大幅上漲，傳統(tǒng)浮法玻璃加速下行，目前生產(chǎn)企業(yè)盈利已處近十年低點;另一方面，由于供需格局良好以及新能源需求拉動，純堿行業(yè)景氣度處于近十年高位，預計今明兩年仍有供給缺口，高景氣的純堿板塊值得留意。另外，擁有更高價值量的電子玻璃和汽車玻璃也有望穿越周期。
同質化玻璃
回歸周期本源
玻璃產(chǎn)業(yè)近年衍生出浮法玻璃、光伏玻璃、電子玻璃和汽車玻璃等細分領域，但目前產(chǎn)值最大的還是浮法玻璃。
浮法玻璃75%用于建筑領域，因此地產(chǎn)對浮法玻璃需求有較大影響。通常，玻璃要在房屋交付前安裝，所以歷史上玻璃銷量高度同步房屋竣工面積。2016年以來，由于政策嚴禁新增產(chǎn)能，浮法玻璃的周期波動更多來自需求：2021年下半年開始房企融資持續(xù)收緊，竣工數(shù)據(jù)的一路走低讓玻璃需求不斷承壓，同時不斷走弱的新房銷售，也進一步影響了市場對玻璃預期。
雪上加霜的還有原材料價格的不斷走高，成本端看，占總成本70%的燃料和純堿在過去一年不斷上漲，導致當前玻璃企業(yè)利潤回落到近10年底部區(qū)域。但這也意味著任何改善可能都是新一輪行情的開始，核心在于地產(chǎn)后續(xù)銷售能否改善。當前浮法玻璃集中度仍比較低，旗濱和信義分別以11%、14%的市場份額位居前二，考慮到當前行業(yè)低迷，對于龍頭來說一方面經(jīng)營更為穩(wěn)健;另一方面也有逆勢擴張機會。
相比浮法玻璃，近兩三年來光伏玻璃可謂風光無限。一方面光伏產(chǎn)業(yè)迎來大發(fā)展;另一方面光伏玻璃直到去年7月才放開產(chǎn)能置換限制，而普通浮法玻璃由于達不到光伏玻璃工藝上的要求難以轉換。因此這兩年擁有產(chǎn)能指標的光伏玻璃龍頭企業(yè)，享受了時間差帶來的發(fā)展機會，目前信義和福萊特市場份額高達50%。
不過，從投產(chǎn)節(jié)奏看，2023年開始光伏玻璃產(chǎn)能會從今年約1800萬噸躍升至2900萬噸，預計2023年開始連續(xù)數(shù)年，光伏玻璃將出現(xiàn)供給寬松的格局。實際上這也容易理解，光伏玻璃是種高度同質化的產(chǎn)品，一旦政策約束放開，行業(yè)還是會像浮法玻璃那樣回歸周期本源。
高價值量電子、
汽車玻璃走俏
要想跳開同質化競爭激烈的領域，往高價值量領域發(fā)展是不二選擇，在玻璃領域即是發(fā)展電子玻璃和汽車玻璃。
電子玻璃由于技術含量高，一直以來都被國外巨頭壟斷。以電子玻璃中最主要的蓋板玻璃為例(應用于手機觸摸顯示屏的最外層)，美國康寧獨享全球60%的市場份額。因此，對于國產(chǎn)玻璃廠商而言，光是國產(chǎn)替代這項邏輯便有將近2000億(對標康寧市值)的想象空間。
此外，包括手機背板(5G之后手機后蓋無法使用金屬)、車載大屏蓋板等也在進一步推動電子玻璃行業(yè)的需求發(fā)展，從以上兩個角度看，能生產(chǎn)出相應產(chǎn)品的國產(chǎn)玻璃企業(yè)都有突圍機會，目前國內包括南玻A、旭虹(東旭光電子公司)、彩虹、凱盛(中建材子公司)等，都在電子玻璃領域有所突破。比如南玻A，目前已有少量如中興、華為等國產(chǎn)手機采用其生產(chǎn)的高鋁玻璃用作蓋板玻璃，從利潤占比看，公司一季度電子玻璃業(yè)務大約盈利7000萬元，已占凈利潤近20%。
汽車玻璃憑借量價齊升的邏輯，成長性同樣值得期待。量方面來自于全景天幕滲透率的提升帶來的面積增加(目前僅部分中高端采用全景天幕，市占率約5%)，價方面來自于全景天幕使用同步帶來的對隔熱、調光甚至是發(fā)電等功能的需求。從單車價值量角度，目前全景天幕(不再需要天窗)的成本并不比過去前擋玻璃+天窗組件的成本更高，因此后續(xù)有望出現(xiàn)價值量從天窗集成廠商向玻璃廠商轉移的情形，這也是2020年以來福耀玻璃深受市場喜愛的原因。作為國內前裝市占率60%-70%、全球市占率20%-30%的汽車玻璃廠商，考慮到汽車零部件領域極長的認證周期和汽車玻璃持續(xù)迭代的新技術，越來越難有新的玻璃企業(yè)能實現(xiàn)彎道超車。
張理告訴《紅周刊》，在整個房地產(chǎn)融資領域，幾乎很少有融資渠道可以和信托競爭，因為過去信托主要干的非標融資，和銀行貸款差不多，但銀行對房企的融資主要針對房企拿地之后的開發(fā)貸。
玻璃原料純堿
沾邊新能源身價提升
作為玻璃生產(chǎn)原料的純堿一直很少被市場重視，很多人覺得純堿生產(chǎn)沒有技術壁壘，不過是一類跟隨玻璃價格同漲同跌的大宗品。但實際上過去一年二者產(chǎn)生了極大的剪刀差：同期玻璃期貨下跌48%，而純堿期貨還上漲了13%，主要有兩方面原因。
一方面，純堿近兩年沒什么新增產(chǎn)能(生產(chǎn)工藝主要有聯(lián)堿法、氨堿法和天然堿法，2019年發(fā)改委頒布產(chǎn)業(yè)結構調整指導目錄，除天然堿外均為限制類產(chǎn)業(yè))，加上光伏玻璃和汽車玻璃去年放開產(chǎn)能置換后對純堿需求的拉動，純堿行業(yè)出現(xiàn)近十年來的景氣高點。同時，由于玻璃生產(chǎn)的連續(xù)性(即便虧錢了也不能隨便關停)，地產(chǎn)需求的下行變相通過玻璃企業(yè)的庫存緩沖了對純堿需求的沖擊，這也是市場最容易判斷錯誤的點。
另一方面，純堿還是生產(chǎn)碳酸鋰的原料之一，理論上每生產(chǎn)1噸碳酸鋰消耗1.8-2噸的純堿，因此，近兩年新能源車的快速發(fā)展實際上也拉動了純堿的需求，是新能源賽道的影子品種，當前階段市場關注度不高，估值還更接近傳統(tǒng)化工品。
目前純堿生產(chǎn)仍處歷史利潤高位，因此產(chǎn)能較大的純堿企業(yè)將優(yōu)先受益，像中鹽化工、三友化工、山東海化等。此外，產(chǎn)能有擴產(chǎn)可能性的天然堿生產(chǎn)企業(yè)，有望在量價兩方面受益，主要是遠興能源，目前公司天然堿純堿權益產(chǎn)能147萬噸，擬在阿拉善規(guī)劃建設年產(chǎn)780萬噸的天然堿項目。
