近期地產(chǎn)債問題引發(fā)市場關注，債券私募基金在投資策略上會更重視行業(yè)分析和個券深度跟蹤相結合，嚴控信用下沉，分散配置，重視現(xiàn)金流等。一些頭部債券私募都自建了信評體系，全面分析信用債，核心考察企業(yè)的第一還款來源。私募認為，隨著市場發(fā)展，違約已是常態(tài)，信用研究是投資的基礎，擇時擇券是增厚收益的保證。
私募注重控制風險
信用債違約等事件頻繁發(fā)生，近年來私募基金在投資策略上有所調(diào)整，注意防范風險。茂典資產(chǎn)投研中心稱，地產(chǎn)政策收緊已經(jīng)持續(xù)了很長時間，市場走到當前的狀況有跡可循，“我們兩年前在投資策略上就以主體和期限兩個維度來判斷一個企業(yè)債券到期后還本付息的能力。當前我們投資的債券到期前要有很明確的現(xiàn)金流覆蓋，做到風險可控。”
銀葉投資信用研究主管徐立強認為，具體到信用債層面來看，債務違約風險往往與財務杠桿高度相關。對于目前的房地產(chǎn)企業(yè)來說，需要剛性兌付的債務占比(包括美元債、信用債、信托非標融資)越大，本輪周期中違約的風險越高。也需要關注房地產(chǎn)企業(yè)項目分布情況，庫存比例高、去化困難城市占比較高的公司，未來經(jīng)營層面也會面臨較大的困難。
合晟資產(chǎn)表示，一直堅持自上而下的行業(yè)分析與自下而上的主體精選相結合的策略，在景氣度有望持續(xù)向好的行業(yè)中優(yōu)選性價比高的品種，在景氣度下行的行業(yè)中優(yōu)選確定性高的品種。具體操作上，保持高頻率的持續(xù)跟蹤，對持倉品種進行深度調(diào)研。通過分散配置，包括行業(yè)的分散、行業(yè)內(nèi)主體的分散、區(qū)域的分散等方式，避免單一風險因素對組合整體的沖擊。同時在品種選擇上更多以公開市場活躍交易品種為主，在出現(xiàn)風險預警時，可以有足夠的流動性進行止損。
明毅基金總經(jīng)理李元豐告訴記者，做好信用風險管理，嚴控信用下沉，保障產(chǎn)品基礎性收益。根據(jù)市場情況靈活調(diào)整資產(chǎn)組合的久期和杠桿，加入一定比例的有進攻性標的，如利率債和可轉債，通過承擔一定市場風險，補償因信用風險暴露降低減少的基礎收益。信用市場仍將繼續(xù)出清和分化，利率債有交易機會，轉債市場目前較高的估值待消化。風險點在于房地產(chǎn)政策和通脹的不確定性。
債券私募自建信評體系
關于未來做信用債投資，樂瑞資產(chǎn)稱，首先，考察企業(yè)的第一還款來源;其次，信息不透明、投后無法跟蹤的主體堅決不碰;最后，信用投資必須綜合考慮宏觀、信貸、政策、行業(yè)景氣度、投資者心理等周期變化。“投資信用債要有成體系的信用債分析架構，不僅有宏觀經(jīng)濟周期、信貸周期等分析，還有上下游產(chǎn)業(yè)鏈供需等深度研究，并有IT化實現(xiàn)對企業(yè)的高頻跟蹤，更有發(fā)行主體業(yè)務、股權復雜性、財報真實性分析，實現(xiàn)財務報表重構。最核心的是關注企業(yè)第一還款來源，也就是未來現(xiàn)金流產(chǎn)生能力以及未來現(xiàn)金流對未來債務的保障程度。”
合晟資產(chǎn)表示，首先，要做好信評制度建設，通過自建的信評體系，包括主體入庫制度、敞口審批制度、投資經(jīng)理授權制度等，從制度層面約束弱資質企業(yè)的入庫和最大可投資敞口;其次，保持高頻率的持續(xù)跟蹤，對持倉品種進行深度調(diào)研，及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資質變化，把本來資質較好后來轉弱的企業(yè)及時剔除;第三，投委會約束投資經(jīng)理的授權與激勵，避免其為追求過高收益而去冒險;最后，分散配置，控制組合中單一企業(yè)的投資占比，即使遇到一些黑天鵝事件，也不會對組合造成重大沖擊。
藍石資管認為，信用研究是安全投資的基礎，擇時擇券是增厚收益的保證。公司把對企業(yè)的研究放在非常重要的位置上，只做自己熟悉的企業(yè)，強化對企業(yè)的調(diào)研和持續(xù)跟蹤，用獨立的企業(yè)多維信用分析系統(tǒng)過濾不良資產(chǎn)。在實際交易中，定價能力是投資行為的核心能力，“從投資和信用研究的角度來說，只有對企業(yè)了解得足夠透徹，才能在快速變化的市場中判斷出企業(yè)價值和市場價格的關系。”
茂典資產(chǎn)投研中心指出，收益和風險是對應的，當前市場定價越來越充分，規(guī)避違約風險最終需要投資者降低收益要求。(中國基金報記者 吳君)
