2017年至2019年，沃福百瑞歷年內(nèi)銷前五大經(jīng)銷商銷售收入分別為1434.63萬元、1281.94萬元、1345.45萬元。
沃福百瑞內(nèi)銷經(jīng)銷商中，中寧縣瑞祥紅商貿(mào)有限公司同時為公司委托加工供應商，沃福百瑞2019對其銷售收入為138.15萬元;2017年至2019年，委托加工費分別為26.23萬元、54.12萬元、32.03萬元。
關聯(lián)銷售價格低
招股書顯示，2018年、2019年，沃福百瑞第三大經(jīng)銷商為膳源百健，對其銷售收入分別為471.42萬元、569.38萬元。
膳源百健成立于2017年7月，與沃福百瑞存關聯(lián)關系，關聯(lián)自然人吳佩實際持有膳源百健20.00%股權(quán)，吳佩為已轉(zhuǎn)讓子公司沃福貿(mào)易股權(quán)的股東。
2018年、2019年，公司向膳源百健銷售枸杞果汁飲料均價分別為77.59元/公斤、78.329元/公斤;向非關聯(lián)方銷售枸杞果汁飲料均價分別為131.57元/公斤、128.96元/公斤。
沃福百瑞表示，公司向膳源百健銷售枸杞果汁飲料均價較公司向非關聯(lián)方銷售相同規(guī)格枸杞果汁飲料均價分別低34.52%、39.36%，較非關聯(lián)方國內(nèi)銷售均價分別低41.03%、39.27%，主要由于公司向非關聯(lián)方銷售的相同規(guī)格枸杞果汁飲料主要通過直營門店進行零售，零售價格較高所致。
供應商規(guī)模疑點多
據(jù)證券市場紅周刊報道，招股書披露，公司采購原材料主要為枸杞干果和枸杞鮮果，其中枸杞干果主要有個人供應商和非個人供應商，個人供應商占枸杞干果的采購比例近四成。招股說明書中，公司披露了個人供應商的名單，以及這些個人供應商在非個人供應商中的任職情況。
但《紅周刊》記者查看了他們所任職的公司，除了馬瑞君/馬新所在的德令哈宏新枸杞種植專業(yè)合作社有員工30人之外，其他幾家公司的人員規(guī)模都在5人以下(來自于Wind數(shù)據(jù))，這些公司具體運營情況如何，是需要沃福百瑞做進一步披露的。
另外，要知道的是，個人供應商相對非個人供應商，在可控性上相對差一些，尤其是交易往來過程中，公司和個體戶往來的錢款都是轉(zhuǎn)給個人，這種方式在信息披露中較難查證。
實控人兄弟為委托采購供應商
招股書顯示，沃福百瑞采取委托采購和直接采購相結(jié)合的模式采購枸杞鮮果，對于公司化或合作社化運營的枸杞種植企業(yè)，公司一般采用直接收購的模式收購鮮果。對于從分散農(nóng)戶手里收購枸杞鮮果，公司委托潘太軍、潘太山、張偉、張治超等4人，采用委托采購的模式收購枸杞鮮果。
沃福百瑞與潘太軍等4人簽訂委托采購枸杞鮮果合同，而非簽訂勞動用工合同以公司員工身份從事枸杞鮮果收購業(yè)務。
委托采購供應商中，潘太軍為公司董事長潘泰安之堂弟、總經(jīng)理潘國祥之弟弟，潘太山為董事長潘泰安、總經(jīng)理潘國祥之堂弟。
沃福百瑞控股股東為潘泰安，實際控制人為潘泰安、龐其艷和潘嘉鈺。
2017年至2019年，發(fā)行人枸杞鮮果采購金額占枸杞干果和枸杞鮮果采購總額的比例分別為3.67%、9.28%、15.69%。
兩年分紅1872.75萬元
招股書顯示，沃福百瑞2018年、2019年公進行兩次股利分配，合計派發(fā)現(xiàn)金股利1872.75萬元。
2018年6月，公司實施了2017年度利潤分配方案，以總股本8250.00萬股為基數(shù)，向全體股東以每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.72元(含稅)，共計派發(fā)現(xiàn)金股利594.00萬元(含稅)。
2019年12月，公司實施了2018年度利潤分配方案，以總股本8250.00萬股為基數(shù)，向全體股東以每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.55元(含稅)，共計派發(fā)現(xiàn)金股利1278.75萬元(含稅)。
曾遭稅務局罰款2000元
招股書顯示，沃福百瑞子公司曾因未按期進行城市維護建設稅等申報遭罰款2000元。
2020年7月14日，國家稅務總局德令哈市稅務局出具《證明函》，2020年1月16日，因青海沃福百瑞科技有限公司2016-09-01至2016-09-30，未開展生產(chǎn)經(jīng)營活動，未按期進行城市維護建設稅等申報，國家稅務總局德令哈市稅務局出具德令哈稅罰(2020)34號《稅務行政處罰決定書》，對其處以罰款2000元，該公司已繳納了罰款。該公司上述行為不屬于重大違法違規(guī)行為，相關行政處罰不屬于重大行政處罰。
自2017年1月1日至本函出具之日，該公司遵守稅收相關法律、法規(guī)、規(guī)章及規(guī)范性文件的規(guī)定，除上述行政處罰外不存在其他因違法稅收法規(guī)而受到行政處罰的情況。
營收依賴海外市場
據(jù)時代周報，沃福百瑞營收依賴海外市場，前五大客戶占比超8成。招股書顯示，2017—2019年，沃福百瑞海外銷售收入占當期營業(yè)收入的比例分別為73.59%、85.59%、87.83%,該公司主要銷售方式以海外出口為主。根據(jù)銀川海關的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年1—5月，寧夏枸杞出口貨值為9179萬元，占全國枸杞出口總值的38.3%。該公司同期直接出口貨值為6692萬元，據(jù)此計算該公司產(chǎn)品出口貨值占寧夏枸杞出口貨值的比例約為72.91%，占全國枸杞出口貨值的比例為27.92%。
不過，從客戶結(jié)構(gòu)看，該公司客戶集中度較高，2017—2019年沃福百瑞前五大客戶銷售收入占當期營業(yè)收入的比例分別為75.21%、82.38%、85.11%。
其中，來自前兩大客戶美國Young Living、美國ABB銷售收入占當期營業(yè)收入的比例分別為43.15%、49.01%、43.24%和18.19%、26.19%、36.25%，合計比重分別為61.3%、75.2%、79.5%，該公司前五大客戶集中度高實質(zhì)上是前兩大客戶集中度偏高。
當前，美國作為全球疫情核心暴發(fā)區(qū)域，終端市場消費需求受到影響，同時中美貿(mào)易壁壘增加也導致了宏觀營商環(huán)境的不確定性，這些因素都會對大客戶以及該公司自身業(yè)務量產(chǎn)生負面影響。
依賴出口 經(jīng)營不確定性增加
據(jù)投資時報，沃福百瑞對出口依賴較重，其出口銷售收入占同期主營業(yè)務收入的比例分別為73.59%、85.95%和87.83%，逐年走高。同時招股書還提到，2019年公司枸杞干果和枸杞汁出口金額占寧夏枸杞干果和枸杞汁出口金額的比例分別為50.79%和92.29%。
可以看到，受疫情及貿(mào)易環(huán)境變化等因素影響，過于依賴出口的銷售模式或?qū)⒃黾悠浣?jīng)營的不確定性。當前新冠肺炎疫情全球蔓延將影響一部分客戶無法正常經(jīng)營，沃福百瑞或?qū)⒚媾R訂單取消、國際物流受阻等情形，進而對公司出口銷售造成不利影響。
值得注意的是由于國內(nèi)外產(chǎn)品質(zhì)量標準差異，且部分國家對進口產(chǎn)品實施的標準較為嚴苛，沃福百瑞面臨著由于產(chǎn)品質(zhì)量不達標而無法正常出口的風險。據(jù)招股書顯示，該公司2019年大額退換貨共有5筆，其中三筆都是因為“產(chǎn)品未達到有機標準主動召回”。盡管目前主動召回產(chǎn)品總價款占營收比重不高，但仍為企業(yè)敲響警鐘。
一個美國客戶撐起半邊天
據(jù)投資者網(wǎng)，沃福百瑞財報顯示，2017年至2019年期間，主營業(yè)務收入分別為1.22億元、1.86億元和2.66億元，2019年同比增長43%;歸母凈利潤分別為1876萬元、6581萬元和8841萬元，2019年同比增長34%?？粗鴶?shù)據(jù)不錯。
在這高速增長的背后，其主要“推動力”來源于海外市場。沃福百瑞產(chǎn)品出口的國家和地區(qū)包括美國、德國、日本等。2017年至2019年，出口銷售收入占同期主營業(yè)務收入的比例分別為73.59%、85.95%和87.83%。
同期，沃福百瑞前五大客戶銷售收入合計金額分別為0.91億元、1.5億元、2.25億元，占同期主營業(yè)務收入的比例分別為75.21%、82.38%和85.11%。其中，公司第一大客戶美國Young Living的銷售收入分別為0.52億元、0.89億元和1.14億元，占同期主營業(yè)務收入的比例分別為43.15%、49.01%和43.24%，該客戶主要采購的枸杞濃縮汁。
從數(shù)據(jù)可看出，幾乎一家美國公司就撐起了沃福百瑞的主營收入“半邊天”。盡管公司在招股說明書當中強調(diào)，與大客戶之間的合作時年已久，合作關系也較為穩(wěn)定。但如此高度依賴海外客戶，是否會影響公司日后的經(jīng)營?尤其是在近期中美關系緊張且又遭遇新冠疫情期間。
為此，沃福百瑞在招股說明書中稱，2020年3月以來，公司主要境外客戶所在地美國、德國、法國等地疫情發(fā)展較為迅速，境外疫情的發(fā)展態(tài)勢對公司出口銷售的影響將會不斷顯現(xiàn)。如果境外疫情不能得到有效防控，境外客戶無法正常經(jīng)營，公司將面臨發(fā)貨延遲、訂單取消、國際物流受阻等情形，進而對公司出口銷售造成不利影響。
近年來的貿(mào)易問題仍在持續(xù)，這對于九成收入都來自于海外的沃福百瑞來說，經(jīng)營風險還是很高的。
那么，這一情況是否會影響公司的上市進程?就相關問題，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系沃福百瑞，公司證券部相關人士稱：“我公司正處于緘默期，不作任何回應。”
值得注意的是，沃福百瑞海外業(yè)務增長的同時，也為其帶來了應收賬款的不斷增長。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，其應收賬款賬面價值分別為2115.67萬元、5134.81萬元及 9300.39 萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為10.64%、18.05%和25.16%。此外，三年間應收賬款賬面余額分別為2258.91萬元、5697.3萬元和9818.38萬元，占當期營業(yè)收入比例分別為18.57%、30.62%、36.85%。
如此高速增長的應收賬款，倘若出現(xiàn)壞賬風險，公司如何防范?這個問題，公司方面也保持緘默。
業(yè)績存下降風險：海外業(yè)務發(fā)展不健康、成本上漲
據(jù)藍鯨傳媒，招股書顯示，2017年至2019年，公司主營業(yè)務收入分別為12075.94萬元、18195.30萬元和26389.25萬元，復合增長率為47.83%;凈利潤分別為1875.69 萬元、6595.41萬元和8843.97萬元，復合增長率達到117.14%，主營業(yè)務收入和凈利潤呈現(xiàn)快速增長趨勢。
沃福百瑞產(chǎn)品主要為出口銷售，出口國家和地區(qū)包括美國、德國、法國、荷蘭、澳大利亞、英國、日本等。2017年至2019年，公司出口銷售收入分別為8,886.46萬元、15,639.58萬元和 23,178.52萬元，出口銷售收入占同期主營業(yè)務收入的比例分別為73.59%、85.95%和 87.83%。
值得注意的是，沃福百瑞海外業(yè)務收入增加的同時，也帶來了應收賬款的數(shù)額的增長。數(shù)據(jù)顯示， 2017年至2019年，公司應收賬款賬面價值分別為2,115.67萬元、5,134.81萬元及 9,300.39 萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為10.64%、18.05%和25.16%。此外，三年間公司應收賬款賬面余額分別為2,258.91萬元、5,697.30萬元和9,818.38萬元占當期營業(yè)收入比例分別為18.57%、30.62%、36.85%，均高于養(yǎng)元飲品、好想你、國投中魯?shù)瓤杀壬鲜泄镜乃阈g(shù)平均值。
對此，沃福百瑞表示，主要是由于可比上市公司的銷售模式有所差異，其中：養(yǎng)元飲品的主要產(chǎn)品為核桃乳和其他植物蛋白飲品，其銷售模式主要為買斷式經(jīng)銷，且采取“先款后貨”方式銷售產(chǎn)品，應收賬款期末余額占當期營業(yè)收入比例很低;好想你的主要產(chǎn)品為紅棗系列產(chǎn)品，主要通過電商渠道、專賣渠道和商超渠道銷售，收賬款余額較小;國投中魯?shù)闹饕a(chǎn)品為濃縮果汁，主要為出口銷售，銷售模式與公司較為接近，截至2017年12月31日和2018年12月31日，國投中魯應收賬款余額占當期營業(yè)收入比例分別為27.48%和25.76%。
業(yè)內(nèi)人士表示，沃福百瑞營收過度依賴于海外市場，此次受全球疫情的影響，海外企業(yè)或也過的比較艱難，因此可能會對公司業(yè)績產(chǎn)生一定影響。
著名經(jīng)濟學家宋清輝也在接受藍鯨記者采訪時表示，應收賬款余額/營業(yè)收入逐年增長，這個數(shù)據(jù)可能會對公司未來業(yè)績產(chǎn)生潛在風險影響。此外，出口銷售的模式導致公司應收賬款會高于可比上市公司平均水平，說明公司海外業(yè)務并不健康，可能存在隱患。
此外，從生產(chǎn)成本角度來看，沃福百瑞近幾年原材料采購成本持續(xù)上漲，對公司經(jīng)營業(yè)績也有著不利的影響。
據(jù)了解，沃福百瑞生產(chǎn)所需原材料主要包括枸杞干果和枸杞鮮果，這些直接材料占主營業(yè)務成本的比例均超90%，因此枸杞干果、枸杞鮮果的采購價格波動會對公司生產(chǎn)成本和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較為直接的影響。而數(shù)據(jù)顯示，近三年來，枸杞干果和枸杞鮮果的采購價格均呈上漲趨勢。對此，沃福百瑞方面也坦言，若未來主要原材料價格大幅上漲，且公司產(chǎn)品銷售價格不能同步提高，公司將面臨經(jīng)營業(yè)績下降的風險。
營收數(shù)據(jù)異常 或存營收虛增可能
據(jù)證券市場紅周刊，招股書披露，沃福百瑞2019年的營業(yè)收入為2.66億元，其中境內(nèi)收入大約為3210.7萬元，若考慮到國內(nèi)增值稅率16%的影響，則沃福百瑞2019年含稅總營收大約為2.72億元。
同期，合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，公司“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”為2.25億元，此外，2019年公司預收款減少了52.13萬元，對沖同期與現(xiàn)金收入相關的預收款項影響，則與2019年營收相關的現(xiàn)金流入達到了2.26億元。
將2019年的含稅營收與現(xiàn)金收入數(shù)據(jù)勾稽，則含稅收入比現(xiàn)金收入多了4590萬元。理論上， 2019年的應收款項應該相應新增4590萬元。
然而，在2019年的資產(chǎn)負債表中，沃福百瑞的應收賬款(包含壞賬準備)、應收票據(jù)合計為9818.4萬元，相比上一年年末相同項數(shù)據(jù)新增了4121萬元，比理論上應該新增的4590萬元少了大約469萬元。此外，公司也未披露任何應收票據(jù)背書金額。因此，這多出的469萬元是令人質(zhì)疑的，不排除有營收虛增的可能。
原材料采購存現(xiàn)金交易
據(jù)中國經(jīng)營報，沃福百瑞招股書顯示，枸杞干果、枸杞鮮果是其主要的采購原料，在報告期內(nèi)，沃福百瑞存在向個人供應商采購枸杞干果的情況，且采購比例較高。
具體來看，2017年-2019年沃福百瑞向個人供應商采購枸杞干果的采購金額分別為3373.08萬元、3326.13萬元以及3602.07萬元，采購金額分別占同期枸杞干果采購總額的60.02%、43.62%和35.92%，對應的個人供應商分別有133人、95人和48人。
雖然采購占比在逐年降低，但現(xiàn)金交易歷來是證監(jiān)會IPO審核的重點。北京北方亞事資產(chǎn)評估事務所合伙人鄭傳國對記者分析指出，上市公司與個人開展現(xiàn)金交易存在最大的問題在于錢款往來缺少票據(jù)，這種交易方式在信息披露中很難逐一查實。
此外，在枸杞鮮果采購方面，沃福百瑞采取委托采購和直接采購相結(jié)合的模式。其中，公司委托潘太軍、潘太山、張偉、張治超4人，在中寧縣設立多個收購站點向農(nóng)戶收購枸杞鮮果。而潘太軍、潘太山均系沃福百瑞實控人、董事長潘泰安之堂弟。
另一方面，根據(jù)沃福百瑞招股書顯示，其在枸杞鮮果采購均價方面，委托采購均價低于直接采購均價。2018年-2019年，委托采購均價分別為6.71元/公斤、9.27元/公斤，同期直接采購均價為7.32元/公斤和9.56元公斤。
按照市場眾多上市公司的做法，公司直接采購價格通常低于通過中間商采購的價格。但在招股書中，沃福百瑞并未解釋公司直接采購均價高于委托采購的價格，記者亦未能從沃福百瑞處獲得答案。
在宋清輝看來，沃福百瑞委托與公司實際控制人有關系的人員進行原料采購的做法，會讓外界懷疑存在利益輸送。
原材料采購疑點重重
據(jù)北京商報，招股書顯示，枸杞干果、枸杞鮮果系沃福百瑞主要的采購原料，但在報告期內(nèi)沃福百瑞存在向個人供應商采購枸杞干果的情況，且采購比例較高。具體來看，在2017-2019年沃福百瑞向個人供應商采購枸杞干果的采購金額分別為3373.08萬元、3326.13萬元以及3602.07萬元，采購金額分別占同期枸杞干果采購總額的比例達60.02%、43.62%、35.92%，對應的個人供應商分別有133人、95人、48人。
在投融資專家許小恒看來，公司與個體戶展開交易的最大問題就在于錢款往來和個體戶納稅情況上。“公司和個體戶往來的錢款都是轉(zhuǎn)給個人，因此轉(zhuǎn)款的方式以現(xiàn)金和轉(zhuǎn)賬為主，這種方式在信息披露中很難查證。”許小恒如是說。
沃福百瑞的另外一種原材料枸杞鮮果則采取委托采購和直接采購相結(jié)合的模式，其中公司委托潘太軍、潘太山、張偉、張治超4人，在中寧縣設立多個收購站點向農(nóng)戶收購枸杞鮮果。值得一提的是，潘太軍、潘太山均系沃福百瑞實控人、董事長潘泰安之堂弟。
招股書顯示，在2017年沃福百瑞原材料枸杞鮮果均為委托采購，之后逐步加入了直接采購。2017-2019年沃福百瑞委托采購枸杞鮮果的采購數(shù)量占同期采購數(shù)量總額的100%、96.87%、56.91%。
根據(jù)沃福百瑞招股書所示，通過委托采購，潘太軍、潘太山、張偉、張治超四人均能獲得勞務費，在2018、2019年四人合計勞務費達65.4萬元、31.59萬元。經(jīng)濟學家宋清輝表示，委托采購存在諸多弊端，容易滋生利益輸送的問題。
需要指出的是，在2017年潘太軍、潘太山、張偉、張治超四人的勞務費并不透明，沃福百瑞表示當年枸杞鮮果的采購價格中包含了勞務費。
另外，沃福百瑞營收主要依賴外銷，且在不斷升溫，出口國家和地區(qū)包括美國、德國、法國、荷蘭、澳大利亞、英國、日本等。2017年-2019年，沃福百瑞出口銷售收入分別為8886.46萬元、1.56億元和2.32億元，出口銷售收入占同期主營業(yè)務收入的比例分別為73.59%、85.95%和87.83%。其中，沃福百瑞對第一大客戶美國Young Living 的銷售收入占比較高，占同期主營業(yè)務收入的比例分別為43.15%、49.01%和43.24%。
大客戶涉嫌傳銷
據(jù)證券市場紅周刊，從銷售渠道來看，美洲是沃福百瑞最大的銷售市場。招股說明書披露，公司2017年至2019年出口銷售收入占同期主營業(yè)務收入的比例分別為73.59%、85.95%和87.83%，報告期內(nèi)上升了約15個百分點，其可謂是一家外貿(mào)型企業(yè)。
沃福百瑞在海外的銷售并不是零散的，其海外大客戶相當集中，分別為美國Young Living和美國ABB&德國ABI(德國ABI是美國ABB的子公司)，這兩家公司的合計營收貢獻占比從2017年的61.34%增至2019年的79.49%，尤其是美國Young Living，其是公司最大的客戶，銷售貢獻占營收比例四成以上。
據(jù)招股說明書介紹，美國的Young Living是全球知名的精油供應商，除各類精油之外，其還銷售600多種健康和保健營養(yǎng)產(chǎn)品，2017年至2019年，其銷售收入分別為15億美元、18億美元和19億美元。
然而《紅周刊》記者在查看這家公司的相關資料時發(fā)現(xiàn)，其在2019年被媒體報出了涉嫌傳銷。據(jù)融易咨詢網(wǎng)2019年5月15日發(fā)布的一條新聞稱，“此前Young Living在一起集體訴訟案件中被認定為被告人，該訴訟稱，Young Living表面是出售醫(yī)療目的的精油，實際上是金字塔騙局，涉嫌拉人頭。
這份長達38頁的RICO(詐騙和腐敗組織法案)訴訟書已提交至美國德克薩斯州聯(lián)邦法院。”除此之外，在wiki百科英文網(wǎng)站上，“傳銷公司名單”這一詞條下也有Young Living的名字。
因此，沃福百瑞對于自己的第一大客戶是否涉嫌傳銷是需要做更多解釋的，若大客戶真的存在這一隱患，一旦上市后不排除會有突發(fā)“黑天鵝事件”風險。
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