年報季收官，幾家歡喜幾家愁。
對于定制家居企業(yè)，截至2021年5月10日，歐派家居集團股份公司(下稱歐派家居，603833.SH)以總市值960.2億元繼續(xù)領跑，索菲亞(002572.SZ)、尚品宅配(300616.SZ)與志邦家居(603801.SH)分別以257.3億元、140.6億元、105億元市值位列其后。不過，從業(yè)績增速來看，歐派家居已顯放緩趨勢。
數(shù)據(jù)顯示，2020年歐派家居營收、歸母凈利潤分別為147.40億元、20.63億元，同比增速達8.91%、12.13%，均低于2019年增速。2021年一季度，該公司營收實現(xiàn)33.0億元，同比增加130.74%;歸母凈利潤錄得2.44億元，同比增加340.02%。但考慮疫情影響，上年同期業(yè)績基數(shù)較低，2021年其盈利能力如何還需觀察。
值得注意的是，2020年歐派家居不僅業(yè)績增速放緩，且營業(yè)成本增幅大于收入增速問題仍未解決。同時，2019年其收入增幅第一的華南地區(qū)，2020年表現(xiàn)卻差強人意，不僅未能保持增長勢頭，反倒較上年“收縮”。
除此之外，近幾年，家居企業(yè)多在大宗業(yè)務發(fā)力，而歐派家居大宗業(yè)務收入、渠道收入占比雖有所提高，但應收賬款也“水漲船高”。截至2020年末，其89.09%的應收款來自大宗業(yè)務，工程業(yè)務雖拉動其業(yè)績增長，但回款風險也不容忽視。另外，2020年，歐派家居短期借款大幅飆升2993.80%至16.27億元，以致于報告期內(nèi)其有息負債位于行業(yè)前列。
針對成本上升、大宗業(yè)務應收款占比較高以及短期償債壓力等問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至公司相關部門，但截至發(fā)稿，尚未收到回復。
截至5月11日，歐派家居股價收于155.62元/股(不復權(quán))，已連續(xù)三個交易日下跌，三天累計下挫7.8%。
歐派家居近半年股票走勢(元)
成本增幅高于收入
公開資料顯示，歐派家居成立于1994年，其由定制櫥柜起步，向全屋產(chǎn)品延伸，覆蓋整體廚房、整體衣柜(全屋定制)、整體衛(wèi)浴、定制木門系統(tǒng)、金屬門窗和軟裝等整體家居產(chǎn)品。
2020年，歐派家居營收、歸母凈利潤分別為147.40億元、20.63億元，同比增加8.91%、12.13%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率錄得為19.26%，較上年減少2.4個百分點。追溯歷年數(shù)據(jù)可以看到，2017年至2019年，其營收同比增速為36.11%、18.53%、17.59%，歸母凈利潤增速則為36.92%、20.90%、17.02%，其業(yè)績增速放緩趨勢較為明顯。
對比其他幾家定制家居企業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，截至2020年末，索菲亞營收與歸母凈利潤的增速為8.67%、10.66%;尚品宅配為-10.29%、-80.81%;志邦家居和金牌廚柜(603180.SH)分別為29.65%、20.04%和24.20%、20.68%。可以看到，歐派家居與索菲亞業(yè)績增速基本同步，但落后于志邦家居和金牌廚柜。
值得注意的是，2019年其收入增幅排名第一的華南地區(qū)，2020年卻表現(xiàn)差強人意，不僅未能保持增長勢頭，反倒較上年減少9.41%至23.31億元。反觀華東、華北、華中、西南以及東北、西北地區(qū)收入增速依次為18.76%、11.76%、14.97%、5.71%、13.96%、9.71%，除了西南、西北略低，其余四地區(qū)均呈現(xiàn)雙位數(shù)增長。
此外，近年來家居定制行業(yè)競爭加劇，成本上漲較快，如若該公司議價能力下降或?qū)е掠交芈洹?019年初歐派家居曾提出，全年營收、總成本同比增幅均為15%的目標，但實際上，該年收入與成本增幅為17.59%、22.43%，成本增幅高出前者近5個百分點。而時至2020年，其營業(yè)成本95.79億元，同比增長10.31%，仍高出收入增幅，或說明其成本控制能力仍未明顯改善，進而影響其營業(yè)利潤。
歐派家居近幾年營業(yè)收入及成本同比增幅
(%)
數(shù)據(jù)來源：公司年報
大宗業(yè)務應收款提高
家具行業(yè)屬于房地產(chǎn)后周期行業(yè)，與地產(chǎn)行業(yè)的景氣度相關。隨著精裝修滲透率的逐步提升，大宗業(yè)務渠道的重要性凸顯。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，歐派家居大宗業(yè)務收入為14.18億元、21.62億元、26.82億元，其銷售渠道收入占比為12.51%、16.18%、18.49%。
從數(shù)據(jù)來看，其大宗業(yè)務收入占比呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢。不過，值得一提的是，隨著該銷售渠道收入的提高，大宗業(yè)務的毛利率卻由2018年的49.48%，降至2020年的32.70%，下降幅度接近17個百分點。而在這三年中，2019年大宗業(yè)務的毛利率下降幅度最大，下挫近15個百分點。
另外，《投資時報》研究員還注意到，截至2020年末，歐派家居的應收賬款為6.02億元，較上年同期增加22.25%，占資產(chǎn)總額的3.20%。其中，工程業(yè)務客戶應收賬款期末余額(扣除壞賬準備)為5.36億元，占應收款的比例達89.09%，接近九成。從欠款方來看，前五名分別為河北榮盛建筑材料有限公司、中鐵建昆侖云南房地產(chǎn)有限公司、湖南湘誠壹佰置地有限公司、海寧萬臻房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、廣州市璧湖房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，也均為工程業(yè)務客戶。
對比2019年，其工程業(yè)務客戶應收款3.96億元，占總應收賬款的比例為80.43%?？梢钥吹?，隨著該銷售渠道收入的增長，應收款金額及占比也呈增高態(tài)勢。顯然，工程業(yè)務雖能拉動其業(yè)績，但回款慢、回款難或也制約上市公司的現(xiàn)金流動。
有息負債大增
值得注意的是，截至2020年末、2021年3月末，歐派家居短期借款分別為16.27億元、31.47億元，同比大增2993.80%、107.69%;資產(chǎn)負債率分別為36.71%、39.46%。也就是說，短短3個月，其短期借款再增15.2億元，資產(chǎn)負債率也隨之走高2.75個百分點。在今年一季報中，該公司表示，短期借款較期初增加，主要是票據(jù)融資貸款增加所致。
歐派家居有息負債主要由短期借款、應付債券構(gòu)成，截至2020年末，其應付債券為4.95億元，有息負債合計為21.22億元;貨幣資金為44.27億元。換言之，該公司有息負債主要為短期債務，其短期償債、資金流動性或存壓力。
同時，相比可比公司，報告期內(nèi)歐派家居有息負債也位居前列。年報數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，索菲亞、尚品宅配、志邦家居的有息負債總額(即短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、應付債券及長期借款合計)分別為11.50億元、1.39億元、1.08億元，均低于歐派家居。
此外，截至2020年末，該公司無形資產(chǎn)為14.64億元，同比增加30.3%。歐派家居表示，主要是購買黃邊地塊所致?！锻顿Y時報》研究員查閱年報注意到，報告期內(nèi)，該公司土地使用權(quán)購置費約3.80億元，而土地使用權(quán)期末賬面價值14.28億元，占總無形資產(chǎn)97.56%。對于購置此地塊的用途，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至公司相關部門，但截至發(fā)稿尚未收到回復。
2020年歐派家居與可比公司負債指標情況
